，不在这段时间内的股票则不为事件案例取。如果两次股本发生变动的时间间隔非常短如送股后个月内配股并且短于个交易日，则我们取第次股本变动时间。经过这样的处理后，我们总共得到个内幕交易数据其中个为，这和我们前面的数据非常符合。分析相对于多元判别分析，分析在定程度上克服了线性假设的缺点，并且不要求变量服从正态分布。另外，吴世农卢贤义和汪贵浦及上海交大证券金融研究所课题组等的研究都表明分析方法要优于多元判别分析，因此我们采用模型建立判别体系。设在给定判别体系各变量之后，事件发生的条件概率为。其中，只取两个值和，表示事件发生，表示事件没发生。则模型具有如下形式。其中，为待估计的参数向量。有时，由于经济变量之间可能存在着交叉影响齐治平余妙志我们在判别体系中加入各变量的交叉项，即,。但是，随之而来的问题是如何确定自变量，虽然从统计学的意义上可以采取诸如向前筛选法逐步判别法及最大似然值法等，但是我们发现这些方法对于具体实际应用的帮助并不大，主要表现为在对总体判别正确率较高的同时，对内幕交易发生的正确判别率非常小。为此，我们从实际应用的角度出发采用选择最优判别临界值相同的原则。在运用模型进行判别时，通常将作为临界值阀值。但是，事件的实际发生概率并不定是，尤其在事件期和非事件期的样本不对称时候更容易出现这种问题。因此，阀值在分析具体的问题时通常需要调整。如果阀值太高，事件很难被侦测出来，判别模型会失效如果阀值太低，非事件也将会被当作事件处理。因此，和般的计量模型样，模型也面临着第类和第二类的问题格林，。黄德华和长城证券课题组等提出了针对这个问题的有效解决办法。黄德华认为最优的阀值应该是在观测到事件预测概率时事件发生与否的条件概率相等时的值，但是这种方法有可能导致多个最优阀值我们称之为第个问题，而且如果实际的判别应用特别强调事件发生或不发生的概率时，分析者股本发生变动的情况包括送股配股增发职工股上市转配股上市分拆等。第类即误拒，在这里表示内幕交易案例被判为非内幕交易案例。第二类即误受，在这里表示非内幕交易案例被判为内幕交易案例。史永东蒋贤锋中国股票市场内幕交易的实证分析可以容忍这种最优阀值的丧失第二个问题。长城证券课组以总的误判率为第筛选基准，但是这同样会导致上述中第二个问题不能得达到最好满足，并且我们在实验中发生了这种现象。由于内幕交易对市场破坏性非常大，所以，防止内幕交易的发生应该是最重要的，从个维护市场公平和健康环境的极端角度出发，我们宁愿在能够侦测出每个内幕交易案例的前提下可以容忍对非内幕交易案例在定程度内的误判。因此，结合黄德华和长城课题组的工作以及我们的出发点，我们以正确判断出内幕交易的发生为首要目标同时兼顾对非内幕交易事件判别的正确性，建立了如下的判断基准把判断事件发生的条件概率划分为个区间，。在其中选择使第类最小的概率点若第步中有相同的点，则选择使第二类最小的概率点若第二步红有相同的点，则选择使总误判率最小的概率点若第三步中有相同的点，则选择其中最小的概率点为最优阀值。在选择自变量时，我们先确定自变量任意组合的模型共有个模型的最优阀值，然后按照最小第类最小第二类最小总误判率最大似然值的步骤确定最终选取哪些变量。判别分析首先，表分别给出了内幕交易样本样本在事件期非事件期的均值检验及非参数秩和检验的简单描述。从表中可以看出，对于内幕交易样本，检验和非参数检验表明日均换手率在两个时期存在着显着不同，日均收益率虽然不相等，但是并不显着。表分别列出了按照上述基准估计的内幕交易样本的模型参数。从表中可以看出，内幕交易的估计模型的似然比率值都是显着，这说明模型是有效的。在模型估计中，包含日均收益率项的系数都特别大，这是由于日均收益率本身的值特别小导致的。同时，日均换手率系数和常数项显着，日均换手率不显着。这样的结果与汪贵浦的比较类似，即日均换手率对内幕交易发生的预测能力比较强。但是，我们还把不显着的日均收益率即包含日均收益率的其它变量加入。下面接下来的分析将表明这样处理的实际效果非常好。我们前面的分析显示内幕交易既使价格波动性增加也使平均价格上升，这好像表明内幕交易对市场的整体的破坏性不是那么严重。但是考虑到内幕交易者获取的巨额非法所得内幕交易加剧了交易过程中的信息不对称及本文没有考虑到的内幕交易对实物投资的影响等，得出内幕交易巨大破坏性的结论是可以接受的。。当然，这样的基准可能导致不显着变量进入回归方程，但是我们目的是以实际应用为出发点。表内幕交易股票在事件期间和非事件期间的收益率换手率等描述性统计量均值检验秩和检验事件期非事件期值χ值注除了非内幕交易期间的收益率不服从正态分布外，其余各变量均服从正态分布表示是水平上显着，表示水平上显着，表示水平上显着。史永东蒋贤锋中国股票市场内幕交易的实证分析表内幕交易的模型χ注表示是水平下显着，表示水平下显着，表示水平下显着。在内幕交易过程中，违规主体人的目的是获取巨额利润，但是反映价格变动的日均收益率对内幕交易发生的预测能力却相对小。另方面，交易量是反映价格调整和信息含量的重要因素，反映交易量的日均换手率指标对内幕交易的判别作用相对大。这样的结果与股票市场的制度不是没有关系的。由于受到涨跌幅制度的限制，股价在任何天内的波动都不能超过定限度但是交易量却不受类似外在力量的干涉。因此，反映价格变化的收益率反映内幕交易者的意图的作用要相对小，而反映交易量的换手率指标对主体投资者意识的反映程度相对大。接下来，我们用上述模型对所选取的样本进行判别。首先，我们按照通常的做法取为阀值，然后采用以前面提到的基准计算的阀值。表列出了这两种阀值的判断结果。部分显示在的阀值下，内幕交易判别的总体正确率为，分别比汪贵浦对内幕交易判别的最高总体正确率高出个百分点，比的结果高出个百分点。因此，加入不显着项及自变量的交叉项有利于总体正确率的提高。但是，高的总体判别正确率主要来对非内幕交易时间判别的高正确率。而对于内幕交易案例的发生，上述模型的判别正确地却比较低，比汪贵浦的结果左右低个百分点。因此，对于内幕交易这种具有恶劣影响的事件来说，这么低的正确判别率是不能接受的。这说明不是最优阀值。表内幕交易的判别部分的结果是按照我们在前面建立的基准计算的内幕交易判别的最优阀值，为。它满足下列条件在所有供选择的模型中第类最小，即对内幕交易发生的正确判断率最高都为在第类最小的模型中第二类最小，即在对内幕交易发生的判别率最高的模型中对非内幕交易的事件判别率最高，为在前两类模型中似然函数值最大。在最优阀值下选定的模型满足我们的目标对内幕交易的发生定能判别出来，同时使对内幕交易的误判率最小。因此，我们可以容忍相对低的总体判别正确率。内幕交易的发生与否不仅与个股本身的情况相关，还与整体的市场氛围有联系。在低迷不般的判别模型在对事件的正确判别率达到的同时对非事件的正确判别率通常为或在以下。史永东蒋贤锋国股票市场内幕交易的实证分析史永东蒋贤锋，指令驱动机制下内幕校对二级市场的影响，东北财经大学金融工程研究中心，工作论文。蒋贤锋史永东徐明圣，政府在防范股票市场操纵中的作用，中国证券市场与金融体制改革理论研讨会会议论文。金浩编着经济统计分析与应用，经济科学出版社。林伟萌胡祖刚黄正红袁国良，中国证券市场股票价格操纵与监管研究，深圳证券交易所第四届会员研究成果评选获奖研究成果。龚德恩主编，经济数学第三分册概率统计修订本，四川人民出版社。齐治平余妙志，模型在上市公司财务状况评价中的运用，东北财经大学学报第期。上海交大证券金融研究所课题组，上市公司业绩预警制度研究，上证联合研究第三期课题报告。施东晖，傅浩，证券市场内幕交易监管基于法和金融的研究，上证联合研究第三期课题报告。汪贵浦，中国证券市场内幕交易的信息含量研究，西安交通大学博士论文。吴世农卢贤义，我国上市公司财务困境的预测模型研究，经济研究第期。吴志攀唐浩茫主编，金融法典型案例解析第辑，中国金融出版社。杨亮，论内幕交易，北京大学出版社。游士兵，吴圣涛，中国证券违法犯罪的实证研究，证券市场导报第期。张胜陈金贤，深圳股票市场庄股市场特征的实证分析，经济科学第期。郑顺炎，内幕交易规制的本土化研究，北京大学出版社。,,,,,,,,,,,,,,史永东蒋贤锋中国股票市场内幕交易的实证分析,,,，,,,中国证监会各期公告。中华人民共和国证券法。股票发行与交易管理暂行条例。禁止证券欺诈暂行办法。中华人民共和国刑法修正版。中国股票市场内幕交易的实证分析振的熊市中，交易不活跃，缺少市场信心，内幕交易般比较少而在涨势如天的牛市中，交易异常活跃，市场信心膨胀，内幕交易比较容易发生。同时，低迷的市场需要市场各方的刺激以恢复市场信心促进市场发展，膨胀的市场需要外界的力量约束以防止巨大泡沫的产生和破裂。因此，最优阀值的选取可以体现监管层的成熟程度。监管层在不同的市场环境中应该相机抉择采用不同的阀值，即在市场氛围比较紧张的情况下选择最严厉的阀值如我们上面计算出的，在市场氛围比较宽松的情况选择般的阀值即可如。小结本章以我国股票市场上所有的发生过内幕交易股票的股本变动时期前后的数据为样本，选取事件期间的日均换手率和日均收益率，以模型建立了适合我国国情的判别体系。基于内幕交易对市场的恶劣影响这前提，我们在判别时采取了极严厉的标准，以正确判别内幕交易的发生为首要