及经营活动的整合实现效益的提升。根据系统理论，协同效应可以分为个层次第层次，并购使企业间作用力的空间排列得到整体优化，从而获得聚焦效应第层次，并购后企业内部不同的作用力发生转移扩散互补，改变了企业整体的功能状况第层次，并购使企业内的作用力发生耦合反馈互激振荡，改变了作用力的性质和力量。例如，企业内部对被并购企业的整合消化吸收以及技术创新后的再反馈中可以产生这种作用力。第，克服企业的负外部性，减少竞争，增强对市场的共同控制力。尤洛卡出自于对主营业务未来前景的担忧，抓住军民融合的政策窗口，进入军工产品研发制造领域，希望通过分散经营来降低企业风险。其采取并购的方式以民参军的形式进入军工领域，通过并购既获得了新市场，也在技术溢出中获得了协同效应。年，原主营矿业安全的尤洛卡收购了主要从事军工武器装备中光电技术的研发集成和生产的师凯科技，开始转型为军工供应商。本文通过对军民融合制度安排下尤洛卡并购师凯科技的绩效进行评价，探究制度安排对民营企业民参军后实现市场的扩张实现技术溢出协同效应的路径，从而研究制度安排对微观主体和市场效率的影响。尤洛卡的并购活动尤洛卡矿业安全工程股份有限公司成立于年，年在股上市。在年以前，尤洛卡屬于煤矿安全设备制造和通讯服务业供应商，企业发展受下游煤炭产业的影响很大。受煤炭产能过剩供给侧改革去产能新能源接受度提高市场扩大以及国家生态文明建设的多重影响，尤洛卡的经营业绩开始持续下滑。年下半年，企业开始谋求转型。摘要军民融合国家战略的实施为民参军提供了制度红利，由此引发了资本市场的积极反应。文章以尤洛卡精准信息工程股份有限公司并购军工企业长春师凯科技产业有限责任公司事件为研究对象，通过事件研究法熵值法对该民参军事件的并购绩效进行研究，研究发现该题材的并购活动释放出的市场机会信号，短期内会拉动企业价值的提升，但从长期而言，需要企业通过资本的投入和技术的积累，把握市场机会，实现持续稳定的成长。关键词军民融合熵值法并购绩效中图分类号文献标识码文章编号引言军民资源的有效配置以及实现经济资源的深入共享是国家国防建设和经济建设的重要问题。年十届人大次会议首次将军民融合上升为国家战略。不同于以往的管理安排，军民融合强调要将军事科研民用科研融合成体化的科研，军事工业民用工业融合成体化的工业。军民融合打破了军品制造的垄断格局，允许民营企业进入军工领域，不仅可以利用先进的民用技术溢出效应实现强军，更能够扩大民营企业的市场规模，推动民营企业的成长，实现企业市场价值的提升。年月日，中央军委在印发并实施的关于深化国防和军队改革的意见中指出，我国军工改制的重要目的之，就是提高国产化装备研发能力和自主可控水平，促进加快进口替代的步伐。军工装备国产化替代的推进，释放了部分军品市场份额，给高科技民营企业提供了市场拓展的方向和机会。提出的动力能力理论指出，面对变化的政策环境，企业要发挥自身的主观能动性，对企业内部的技术行政等资源做出相应的安排，以获得新的竞争优势。民品企业民参军般有种方式，分别是技术优势获取军品订单渠道优势获取军品订单并购整合军工企业，其中应用最普遍的方式就是并购，该方式的优势表现在以下几方面第，并购可以使企业避开市场原有的进入壁垒，实现迅速进入，争取在市场上发展的时机，尤洛卡进行跨行业并购，就是为了遏制企业竞争颓势，实现企业的快速转型，增强对于新进入市场的控制力。第，获得经营的协同效应估计窗口用来估计企业的正常收益。假设事件窗口没有发生事件时的股票收益率是正常收益率，般用事件没有发生时的预期收益率来表示。因此本文选择公告日前个交易日个交易日作为估计期，估计窗口为，。计算估计期内样本股票收益率市场收益率的模型分别为，和，分别表示上证指数在第天和第天的收盘价表示深交所创业板市场第天的市场收益率。，和，分别表示尤洛卡在第天和第天的股票收盘价则表示第天的收益率。计算样本股票在事件期内的日正常收益率，用以下模型进行收益率预期ε，其中，表示常数项，是回归系数，ε，为残差项，将通过计算得出的估计期股票收益率与市场收益率进行回归运算，如图所示。由图可知，参数的值分别为，样本股票收益率和市场收益率之间的回归关系为结合公式可获得企业在事件期内的日正常收益率。摘要军民融合国家战略的实施为民参军提供了制度红利，由此引发了资本市场的积极反应。文章以尤洛卡精准信息工程股份有限公司并购军工企业长春师凯科技产业有限责任公司事件为研究对象，通过事件研究法熵值法对该民参军事件的并购绩效进行研究，研究发现该题材的并购活动释放出的市场机会信号，短期内会拉动企业价值的提升，但从长期而言，需要企业通过资本的投入和技术的积累，把握市场机会，实现持续稳定的成长。关键词军民融合熵值法并购绩效中图分类号文献标识码文章编号引言军民资源的有效配置以及实现经济资源的深入共享是国家国防建设和经济建设的重要问题。年十届人大次会议首次将军民融合上升为国家战略。不同于以往的管理安排，军民融合强调要将军事科研民用科研融合成体化的科研，军事工业民用工业融合成体化的工业。军民融合打破了军品制造的垄断格局，允许民营企业进入军工领域，不仅可以利用先进的民用技术溢出效应实现强军，更能够扩大民营企业的市场规模，推动民营企业的成长，实现企业市场价值的提升。年月日，中央军委在印发并实施的关于深化国防和军队改革的意见中指出，我国军工改制的重要目的之，就是提高国产化装备研发能力和自主可控水平，促进加快进口替代的步伐。军工装备国产化替代的推进，释放了部分军品市场份额，给高科技民营企业提供了市场拓展的方向和机会。提出的动力能力理论指出，面对变化的政策环境，企业要发挥自身的主观能动性，对企业内部的技术行政等资源做出相应的安排，以获得新的竞争优势。民品企业民参军般有种方式，分别是技术优势获取军品订单渠道优势获取军品订单并购整合军工企业，其中应用最普遍的方式就是并购，该方式的优势表现在以下几方面第，并购可以使企业避开市场原有的进入壁垒，实现迅速进入，争取在市场上发展的时机，尤洛卡进行跨行业并购，就是为了遏制企业竞争颓势，实现企业的快速转型，增强对于新进入市场的控制力。第，获得经营的协同效应。协同效应产生于双方资源的互补性，通过技术的共享以及经营活动的整合实现效益的提升。根据系统理论，协同效应可以分为个层次第层次，并购使企业间作用力的空间排列得到整体优化，从而获得聚焦效应第层次，并购后企业内部不同的作用力发生转移扩散互补，改变了企业整体的功能状况第层次，并购使企业内的作用力发生耦合反馈互激振荡，改变了作用力的性质和力量。例如，企业内部对被并购企业的整合消化吸收以及技术创新后的再反馈中可以产生这种作用力。第，克服企业的负外部性，减少竞争，增强对市场的共同控制力。尤洛卡出自于对主营业务未来前景的担忧，抓住军民融合的政策窗口，进入军工产品研发制造领域，希望通过分散经营来降低企业风险。其采取并购的方式以民参军的形式进入军工领域，通过并购既获得了新市场，也在技术溢出中获得了协同效应。年，原主营矿业安全的尤洛卡收购了主要从事军工武器装备中光电技术的研发集成和生产的师凯科技，开始转型为军工供应商。本文通过对军民融合制度安排下尤洛卡并购师凯科技的绩效进行评价，探究制度安排对民营企业民参军后实现市场的扩张实现技术溢出协同效应的路径，从而研究制度安排对微观主体和市场效率的影响。尤洛卡的并购活动尤洛卡矿业安全工程股份有限公司成立于年，年在股上市。在年以前，尤洛卡屬于煤矿安全设备制造和通讯服务业供应商，企业发展受下游煤炭产业的影响很大。受煤炭产能过剩供给侧改革去产能新能源接受度提高市场扩大以及国家生态文明建设的多重影响，尤洛卡的经营业绩开始持续下滑。年下半年，企业开始谋求转型对数据进行非负化处理。公式如下正向指标采用适度性指标采用负向指标采用为了方便起见，假设非负化处理后的数据为。无量纲化处理。在对数据进行正向化处理后，利用下面的公式对指标数据进行无量纲化处理。无量纲化采用均值化的方法。式中，为第个样本第项指标的无量纲化值，为第项指标的均值。通过计算，得到标准化后的指标值。军民融合背景下的企业并购绩效研究论文原稿。尤洛卡的日超额收益率在公告发出后的首个开盘日达到了，日超额收益率的极大值在开盘后的第天出现，达到了。这说明此次并购事件对于尤洛卡而言是利好消息，在短期内为尤洛卡的股东创造了大量超额收益。但从第日起，超额收益率迅速回落，累计超额收益率也出现大幅下跌，主要是由于年月日晚间尤洛卡发布股价异动重大风险提示公告，投资者对于此次并购意向开始恢复理性，重新判断并购可能带来的风险。这充分说明，投资者在预期中肯定了军民融合国家战略对企业成长的作用，但对于尤洛卡能否做好此次民参军跨行业并购持保留意见。首先，在董事会通过并购议案前，煤炭行业的形势已经出现恶化，对主营煤矿安全设备研发制造的尤洛卡造成了极大影响。从年第季度报告来看，尤洛卡的销售收入和利润同比出现大幅度下跌，净利润亏损预计在万元至万元之间。尤洛卡是否有充足的资金实力进行并购，投资者不得而知。其次，标的公司师凯科技是军工企业，长期承担武器装备科研任务，拥有系列军工企业相关资质证书，尤洛卡通过发行股份及支付现金的方式并购师凯科技所涉及的信息披露豁免事项需取得军工部门的核准或批准，过程漫长且充满不确定性。最后，即使并购成功，民参军企业与其他国有军工集团相比实力悬殊，市场竞争能力不足，尤洛卡跨行业并购是否能够做好保持师凯科技原有的市场与拓展市场工