的破产风险，旦企业不能按期偿还债务，则企业的控制权将归债权人所有，经理人将丧失从企业取得的各种利益。认为股东经理人冲突会使企业出现过度投资行为。而负债的相机治理作用能够对经理人产生激励约束作用以抑制过度投资行为。以上理论是基于可视化的负债，即表内负债和披露的部分表外负债。当企业存在表外负债时，由于信息不对称，股东无法获取未在资产负债表中披露的表外负债信息，因此，股东获取的负债信息与企业实际的负债信息之间存在差距，经理人具有采用表外负债的形式向股东隐瞒企业实际负债的动机。虽然负债本金和利息的支付会减少可供经理人支配的现金，但是报告给股东的负债率下降仍有助于缓解经理人面临的监控，从而削弱负债对股东和经理人之间冲突的相机治理作用，同时，负债的相机治理作用中对经理人产生激励约束的作用也被削弱。因此，存在表外负债的企业更容易出现过度投资行为。，降低企业融资成本，增加投资机会。融资约束程度较大的企业更多地依靠内部资金进行投资，而融资约束相对较弱的企业，其投资行为不必依赖于内部资金。针对融资约束相对较大的企业来说，可选择性表外负债可以使企业有效规避融资约束。信息系统失真，最优决策失效。企业披露的负债信息与企业实际负债信息存在偏差，造成企业信息系统失真。以中航油为例，个被评为新加坡最具透明度的以及作为中国国有企业走向世界的明星企业向新加坡高等法院申请破产保护。中航油高管陈久霖在场外进行交易，使企业产生巨额的表外负债却未被监管机构发现，股东也未曾洞察分毫，以至到最后事件的发生毫无征兆。在信息失真的情况下，代理人会根据企业的真实情况做出增大自身收益而不是使企业效益最大化的决策，且该决策满足失真信息条件下的企业效益最大化。而委托人根据失真的信息判断代理人的决策是否符合企业效益最大化，这基于代理人的考虑及目的显然是符合的，因此，所谓的最优决策很容易得到委托人的同意得以实施。然而，该最优决策是基于失真的信息系统而非企业的真实信息，不符合企业的实际发展需要，故该最优决策失效。大范围不恰当地使用表外负债会造成市场紊乱。当可选择性表外负债在各大企业中被滥用，除了会给企业自身带来不同程度的经济后果，还会造成整个市场的潜在危险。例如令市场处于极度的信息不对称以及交易代理等各种成本的提高，不利于促进市场的发展以及市场自身作用机制的发挥。关系优化建议表外负债与企业投资效应之间既存在正面效应也存在负面效应，如何用好这把双刃剑，关键在于掌握两者之间关系的度，即合理利用和优化两者之间的关系使其对企业产生的负面效应最小化正面效应最大化。表外负债与企业投资效应之间关系的不合理主要体现在两方面是资产负债率过低。企业内部几乎不存在可选择性表外负债，表外负债与企业投资效应之间的相互关系不明显，需要鼓励企业增强投资活力，优化两者关系，追求企业效益最大化。是表外负债程度过高，对此本文提出以下几点建议增加表外负债的披露方式。表外负债，特别是可选择性表外负债是影响企业投资效应的重要指标，但是计量困难，传统的信息披露机制难以满足现行资本市场条件下的信息披露要求。表外负债的存在将影响信息披露机制的发展，例如针对表外负债以及其他表外信息设臵相应的披露方式及机制，以加强表外负债披露，降低代理成本。传统的信息披露方式下，不可选择性表外负债可采用的披露形式有财务报表附注财务报表附表以及财务情况说明书等，通过这些方式增强不可选择性表外负债的公开性和透明度，从而使得企业的实际负债情况被利益相关方了解并增强外界对企业的监管力度，可以有效抑制过度投资。但是财务报表附注形式的披露仍然存在监管方面的问题。同时，会计准则的制定并没有跟上表外负债形式及其利用程度发展的步伐，迄今为止较少有会计准则针对表外负债进行规定，大部分表外负债披露与否仍取决于企业是否自愿，而没有强制要求。因此应加强会计准则方面的规范及发展以及加速会计准则的制定工作，并且在会计要素界定和确定时，尽可能具体明确，以减少可供选择的会计处理方法和弹性解释范围。引导企业合理使用可选择性表外负债。对于可选择性表外负债，由于企业存在是否将其计入表内的选择权，即存在将可选择性表外负债转入表内的可能性，因此引导企业合理使用可选择性表外负债也是使企业实现表外负债正面效应最大化的途径之。从企业内部治理角度来说，表外负债的披露对企业有定的正面效应，然而实际中，滥用表外负债导致的负面效应远多于正面效应，如前文提到的安然事件中航油事件等，都是由于企业将可选择性表外负债不加节制地臵于表外造成的。由此，企业对滥用表外负债带来的严重经济后果以及如何正确使用可选择性表外负债的认识不够清楚，需要引导企业根据自身情况合理调整表外负债比例。面。政府监督是市场监督不可或缺的部分，政府可限定可选择性表外负债转化为表内负债的范围，从而整体降低市场上的表外负债占比。可选择性表外负债的披露范围可根据企业投资偏好倾向于产生可选择性表外负债的程度确定，例如，经营租赁是企业普遍采用的并且在表外负债中平均占比较大的可选择性表外负债，故可将该项可选择性表外负债转为表内披露的内容。建立可选择性表外负债披露的激励机制。首先，增强企业内外部对企业表外负债的披露需求。根据信息传递理论，经营较好资产结构良好的企业为了将自身与经营较差资产结构不合理的企业区分开来，会主动披露些表外负债信息，通过这种方式向广大投资者表明自身是优质企业，值得投资者选择。信息使用者相对于以前更多的依据企业披露表外负债的程度来判断企业的投资行为以及经营状况，将此作为项考核企业经理人的指标，利于股东更好地掌握企业的投资行为，尽可能地减轻表外负债对企业投资效应的负面效应。企业治理方面，增强风险控制及增设表外负债管理机制。可选择性表外负债改变了企业的真实资产结构，以至于给企业带来很多潜在的风险，鉴于表外负债在企业中存在的广泛性及其与企业投资行为的相关性，企业还需建立健全风险控制机制。首先，测算企业的合理或最优资产负债率。其次，在此基础上，估算表外负债占实际总负债的可浮动范围，即企业表外负债的合理区间。在实际资产负债率最优点的表外负债占比，可视为表外负债负面效应最小化正面效应最大化的最优值区间的两个边界值则为表外负债正面效应最小化负面效应最大化，并且可能导致企业资不抵债破产清算的潜在危险分界值。确定范围之后需实施相应的控制措施，以及资产负债率在达到危险系数范围时的预警措施，以预防类似安然事件和中航油事件的再次发生。参考文献陈红，黎锐我国地方政府表外负债的相关问题研究商业会计，张新颜融资租赁与经营租赁的财务比较现代商业，李刚经营租赁动机研究综述财会研究，林斌，饶静上市公司为什么自愿披露内部控制鉴证报告基于信号传递理论的实证研究会计研究，张宁企业资产负债率的合理界定中国统计，陈红公司表外负债研究西南财经大学，童盼，陆正飞负债融资负债来源与企业投资行为来自中国上市公司的经验证据经济研究，伍利娜，陆正飞企业投资行为与融资结构的关系基于项实验研究的发现管理世界，。表外负债与企业投资效应的关系研究论文原稿。企业向债权人隐瞒企业的实际负债信息，债权人透过企业的信息披露程度可推测出管理者向债权人隐瞒企业实际负债的情况，认为向该企业提供资金的风险增大，导致债权人提高相应的回报或者放弃对该企业的投资。这种情况下，表外负债会增加企业融资难度以及增加债务代理成本，并对企业再次的投融资行为造成阻碍。增大管理者与投资者之间的不信任度，表外负债信息披露需求增加。表外负债的存在使得投资者接收到的信息与实际存在差距，无法做出正确决策。外部投资者对企业的关注度提高，当企业收益多次与分析师的预测偏差过大，则投资者会开始怀疑企业内部是否隐瞒了真实信息或重要信息。当投资者意识到自身与企业之间存在的信息不对称程度加深，投资者会要求企业披露更多的表外负债及其他表外信息。如果企业满足投资者的要求披露表外负债信息，之前欲隐瞒的表外负债就会公开化透明化，则企业想通过隐瞒真实负债信息以达到提高投资收益率，增强反映企业盈利能力的指标等目的就不能实现，因为该目的的实现依靠表外负债信息的隐蔽性但是如果企业不满足投资者的要求，那么投资者就会认为自己所承担的风险增加，因此会向企业要求更高的投资收益率。这也是企业总是期望或者采用盈余管理等方式达到或超过分析师预测的原因之。陈红对表外负债的分类中，经营租赁产生的负债售后资产回租产生的负债未合并实体产生的负债项目融资产生的负债贷款担保产生的负债以及衍生金融工具产生的负债等表外负债存在个共同点，即企业可以通过决策进行选择和控制。例如，企业选择融资租赁对内投资固定资产的负债计入企业资产负债表中，而选择经营租赁产生的负债则形成项表外负债。我们将这类企业在法律允许范围内具有主动选择权的相关表外负债称为可选择性负债。相应的，诸如环境污染引发的负债和或有负债等企业不可以通过决策避免的表外负债则定义为不可选择性表外负债，即不满足传统表内负债的定义，只能以表外负债的形式存在并且不以企业主体的决策行为而改变计入方式的表外负债。综上，可选择性表外负债和不可选择性表外负债有个方面的特性是表外负债的内涵界定及外延界限并没有变化，本文只是基于表外负债是否与企业投资决策相关的角度进行了重新分类是企业对于可选择性表外负债计入表内与否的选择属于合法范围内的策略问题，而对于按照现行会计准则确定应该计入表内的负债转而纳入表外则属于违规或违法行为是根据可选择性表外负债和不可选择性表外负债的定义，我们可以确定，企业投资决策所偏好的表外负债