趋势。企业债务期限越短，经营者越需要预留更多现金预备还本付息，从而防止企业自由现金流被滥用，使得经营者减少过度投资行为。从债务来源来看，主要有金融机构贷款商业信用企业债券及其他债务。国外众多学者通过研究发现，金融机构贷款尤其是银行贷款对过度投资行为超强的约束力，是种硬约束。但是因为我国银行大多属于国有，许多上市公司也是国有控股，使得政府银行及上市公司者产权具有同源性，这在很大程度上削弱了银行贷款的约束能力，使得金融机构贷款变成软约束，所以仅仅依靠金融机构贷款不能够有效发挥债务的约束作用，需要拓展更多的外部融资渠道。而商业信用是企业间在短期业务往来中发生的以延期或分期付款等方式表现的商业信用交易关系，受政府控制较少，更多的是用信用约束交易双方，对企业现金流量的使用具有较强的制约性，从而能够更加约束企业过度投资行为。企业债券按期还本付息，向社会公开发行，受到广泛的社会监督并且受到市场准入制度强制信息披露制度等多种制度监管，所以企业债券的约束能力也较强。由于不同来源的债务对企业投资行为具有不同的约束力，那么债务来源多元化程度越高的企业，受到的不同债权人的监督越多，管理者需要对外提供的信息越多，其投资决策行为就会受到更多的限制，使得管理者不能仅追求自身利益而盲目投资。因此本文提出以下研究假设假设债务期限异质性对企业自由现金流导致的过度投资具有正向调节作用。假设债务来源异质性对企业自由现金流导致的过度投资具有负向调节作用。基于生命周期理论的债务融资企业生命周期理论认为，处于不同生命周期的企业的经营状况组织结构都不样，所采用的债务融资策略也是不同的。，通过研究发现，企业的融资策略因为企业所处的不同生命周期而发生改变。曹裕陈晓红通过实证研究得出以下结论成熟期的长期负债率相对于成长期及衰退期较高，而成长期与衰退期差异不明显成长期的短期负债率相对于成熟期及衰退期较高。王巧英通过实证研究表明，债务融资对过度投资具有良好的抑制作用债务融资在成熟期和衰退期对过度投资的抑制作用显著，而在成长期的抑制作用不显著。债务期限异质性的标准差约为，平均值为，由此可见企业之间的债务来源异质性差距明显，不同的企业具有不同的债务融资结构。并且债务来源多元化程度较高，上市公司倾向于获取不同的融资渠道获取资金，从而降低融资压力。企业上市年龄的标准差为，最大值为，最小值为，说明上市公司的上市年数相差较大，成长水平差异明显，侧面证明了需要按不同生命周期进行划分。整体来说，各变量的取值均处于适当范围内，没有异常值出现，由此可见描述性统计结果较为理想。本文对研究样本数据所涉及的变量进行相关性检验，检验结果得知，解释变量之间的相关系数普遍较低，并且大多在或的水平上显著相关，说明解释变量间不存在多重共线的问题，本文所建立的模型是可行的。全样本下，自由现金流与过度投资关系的回归分析。通过对全样本进行回归分析得到表第列模型的结果。从表可知，模型的值为且对应的值比较大，说明了该方程模拟整合程度较高。模型中自由现金流的系数为，所对应的值为，且在的水平上显著，说明自由现金流与过度投资之间具有显著的正相关关系，拥有较高的自由现金流是导致上市公司进行过度投资行为的重要原因，验证了假设。回归模型设计本文借鉴胡建雄，陆正飞，等学者对企业投资行为的研究方法，模型测度自由现金流导致的企业过度投资程度。模型在模型的基础上加入债务期限异质性与自由现金流的交互项，测量债务期限异质性对企业自由现金流导致的过度投资行为的调节作用。模型在模型的基础上加入债务来源异质性与自由现金流的交互项，测量债务来源异质性对企业自由现金流导致的过度投资行为的调节作用。实证分析。通过对样本数据进行描述性统计分析可知，过度投资是模型中残差为正的统计结果，其最小值为，最大值为，标准差为，由此可见我国上市公司过度投资行为比较普遍且严重，过度投资水平整体上差异不是特别显著。自由现金流最小值为，最大值为，中位数为，平均数均为，标准差为，由此可见不同企业所拥有的可以自由利用的自由现金流有定的差距，并且说明了企业自由现金流是满足企业正常投资需求后剩余的可利用的资金流。债务期限异质性的标准差约为，平均值为，由此可见企业之间的债务期限存在较大差距，企业债务期限结构中长期借款比重较小，企业更倾向于短期借款。同时债务期限异质性的最小值和最大值分别为和，由此可见我国上市公司中存在只有短期借款或者长期借款的情况。债务异质性与自由现金流导致的过度投资论文原稿。成熟期的企业，债务期限异质性与自由现金流交互项的系数为，对应的值为，显著性水平低，而债务期限异质性与自由现金流交互项的系数为，对应的值为，在水平上显著，说明在成熟期的企业，债务期限越长，对自由現金流导致的过度投资具有越显著的促进作用债务结构异质性与自由现金流交互项的系数为，对应的值为，且显著性水平为，说明债务结构异质性对自由现金流导致的过度投资具有显著的负向调节作用。验证了假设。衰退期的企业，债务期限异质性与自由现金流交互项的系数为，对应的值为，显著性水平低，而债务期限异质性与自由现金流交互项的系数为，对应的值为，显著性水平低，说明在衰退期的企业，债务期限异质性对自由现金流导致的过度投资具有较弱的调节作用债务结构异质性与自由现金流交互项的系数为，对应的值为，且显著性不强，说明了债务结构异质性对自由现金流导致的过度投资具有较弱的负向调节作用。验证了假设。为了保证研究结论的可靠性，本文进行了以下稳健性检验过度投资重新定义过度投资资本支出。按照公司规模的标准对样本进行不同生命周期的阶段划分。经过检验，所得到的回归结果与本文的研究结论基本致。研究结论启示本文从生命周期视角出发，对债务异质性自由现金流与过度投资的关系进行实证研究，得出以下结论第，企业自由现金流与过度投资之间显著正相关第，债务期限异质性对企业自由现金流引起的过度投资具有显著的正向调节作用，债务来源异质性对企业自由现金流导致的过度投资具有负向调节作用但不显著第，对于不同生命周期的企业来说，债务异质性对自由现金流导致的过度投资的调节作用是不同的债务期限越短，对成长期企业自由现金流导致的过度投资的抑制作用越强债务期限越长，对成熟期企业自由现金流导致的过度投资具有促进作用，而衰退期债务期限异质性的调节作用不显著成熟期企业债务来源异质性的调节作用最强，成长期和衰退期不显著。基于研究结论，本文提出以下建议首先，企业在发展过程中出于自身发展需要，可以保留定的自由现金流量，但是定要适度。当企业拥有过多的自由现金流时，要加强对管理层的监督。可以利用债务期限结构和债务来源多元化来增强债务对企业自由现金流的控制，加强对企业管理者投资行为的监督。其次，企业在发展过程中，要结合自身实际状况，了解所处生命周期，采取适当的债务融资策略，从而更有效地发挥债务融资对企业自由现金流与过度投资行为关系的调节作用，充分利用资本结构来推动企业投融资关系的完善。处于成长期的企业，要努力发展壮大自己，增强自己的融资能力，积极拓展融资渠道，不能仅依靠金融机构贷款，从而加强债务资本对企业自由现金流与过度投资行为的监督力度。处于成熟期的企业应当充分利用融资条件，增加短期借款的比例，并且采取多渠道的融资，通过借款与发行债券商业信用借款等来拓展企业融资来源，从而更有效地发挥债务的监督作用。衰退期的企业要努力拓展新的发展方向，积极改善利润亏损筹资困难的现状，要积极改善外部融资境况，发挥债务的约束作用，使得企业重新焕发生机。最后，政府应当减少对金融市场的行政干预，并且努力推动金融市场的改革完善，推动商业信用体制和偿债保障机制建设，加大企业违背信用恶意拖欠债务的惩罚力度和违约成本，让债务的硬约束真正发挥作用。主要参考文献，胡建雄，茅宁债务来源异质性对企业投资扭曲行为影响的实证研究管理科学，童盼，陆正飞负债融资对企业投资行为影响研究述评与展望会计研究，熊婷，程博，王菁自由现金流债务契约与企业投资效率基于中国房地产上市企业的实证分析贵州财经大学学报，王建新基于债务约束的自由现金流过度投资问题研究上海立信会计学院学报，胡建雄，谈咏梅企业自由现金流债务异质性与过度投资来自中国上市公司的经验证据山西财经大学学报，王璐，余丽霞公司债务融资与过度投资行为的关系基于地区经济体为例的实证分析商业时代，杨棉之，马迪债务约束自由现金流与企业过度投资统计与决策，黄乾富，沈红波债务来源债务期限结构与现金流的過度投资基于中国制造业上市公司的实证证据金融研究曹裕，陈晓红，万光羽基于企业生命周期的上市公司融资结构研究中国管理科学，王巧英企业生命周期融资约束与过度投资关系研究财会通讯，狄佳睿，罗韵轩社会责任视角下我国企业异质性债务融资治理研究商业会计，。回归模型设计本文借鉴胡建雄，陆正飞，等学者对企业投资行为的研究方法，模型测度自由现金流导致的企业过度投资程度。模型在模型的基础上加入债务期限异质性与自由现金流的交互项，测量债务期限异质性对企业自由现金流导致的过度投资行为的调节作用。模型在模型的基础上加入债务来源异质性与自由现金流的交互项，测量债务来源异质性对企业自由现金流导致的过度投资行为的调节作用。实证分析。通过对样本数据进行描述性统计分析可知，过度投资是模型中残差为正的统计结果，其最小值为，最大值为，标准差为，由此可见我国上市公司过度投资行为比较普遍且严重，过度投资水平整体上差异不是特别显著。自由现金流最小值为，最大值为，中位数为，平均数均为，标准差为，由此可见不同企业