1、“.....对制度变化带来的影响也关注不足。本文拟从东亚美元本位制度变迁出发，研究制度变动趋势对我国外汇储备管理的影响及应对策略。东亚美元本位制度变迁与外汇储备累积东亚美元本位制的演变具有较明显的阶段性特征。亚洲金融危机前为东亚美元本位制初步形成阶段。世纪年代，在布雷顿森林体系下，日元长期保持与美元的固定汇率。年代以后，亚洲小龙的韩国台湾新加坡和香港通過钉住美元，成功实现了出口导向型经济发展，保持了近年的高速增长。世纪年代以后，泰国马来西亚印尼和菲律宾等东亚国家也开始加入了这个行列，同样选择了事实上钉住美元汇率制度。这些国家通过钉住美元，扩大出口，大量引进外资，经济高速增长。进入到年代以后，东亚地区高速经济增长吸引大量外资流入，助长了本币名义汇率或实际汇率的升值，国际收支恶化，但是这些国家并未就钉住美元制度做出调整，结果在投机资本冲击下，泰国率先爆发了货币危机......”。

2、“.....第阶段，东亚美元本位制遭到亚洲金融危机破坏后恢复阶段。亚洲金融危机的爆发全面冲击了东亚美元本位制，泰国马来西亚印尼菲律宾等国的货币大幅贬值，被迫放弃钉住美元制度。危机之后，印尼韩国泰国马来西亚菲律宾国除马来西亚外，都宣布实行浮动汇率制。在美元本位制下，东亚经济体形成了产品市场和金融市场对美国的双重依赖，成为事实上的美元区。东亚经济体通过对美出口保持经常账户顺差，积累的高额外汇储备主要投资到美国金融市场，是美国经常账户逆差的主要支撑，尽管此次金融危机表明全球经济失衡不可持续，但短期内东亚地区尚无法摆脱对美元的依赖。早在年，东亚持有美国债券已超过万亿美元，占总额约，其中中国贡献，表明东亚经济体外汇储备投资途径的匮乏。中国作为对美最大贸易顺差国和外汇储备持有国，这困境显得尤为突出。表数据显示，自年以来我国持有美国证券资产的规模快速扩大......”。

3、“.....持有量排名从第跃升至第，所持有的美国证券资产占全部外汇储备比例在金融危机之前接近，危机之后虽有所下降，但仍然超过。而且，其中主要为收益较低的长期美国政府债券，从而使本该在我国实体经济发展发挥重要作用的真金白银沦为沉淀成本。不仅如此，我国外汇储备资产的结构失衡，还导致我国面临较高的外汇储备机会成本和潜在的资产安全性问题。通常各国不公布本国外汇储备的币种和资产结构，表近似显示了我国外汇储备主要投资于美国长期政府债券，无论从币种还是资产结构上都存在失衡。目前在全球外汇储备币种结构中，美元占据绝对优势地位，按照年最新统计，在已分配储备中美元储备比重为，居第位的欧元仅为。全球金融危机后，随着我国外汇储备增长和美元持续性贬值，这种资产结构失衡，使我国面临较高的外汇储备持有成本和日益增加的坏账风险......”。

4、“.....长期以来，东亚区域实行出口导向型战略，使其产生对美国市场的严重依赖，从而具有维持对美元汇率稳定的自发动机，并积累起大规模外汇储备。亚洲金融危机后，随着中国经济快速崛起，东亚区域又形成了以中国为核心的新角贸易，各经济体对中国出口中间品中国对美国等发达国家市场出口最终品，中国是东亚区域对外出口的代表，对美贸易顺差和外汇储备累积表现尤为突出。东亚美元本位制对中国外汇储备管理的影响中国外汇储备的快速增长始于年，进入世纪，随着国际收支双顺差的发展，外汇储备持续大规模累积，年月达到近万亿美元峰值后逐步下降，至年底我国外汇储备为万亿美元。在年汇率制度改革之前，我国长期实行单钉住美元的固定汇率制度年汇改后，虽然名义上实行了参考篮子货币有管理的浮动汇率制度，但有研究表明美元在货币篮中占比在之间，事实上并没有完全脱离钉住美元，甚至在年又回归钉住美元的固定汇率制度......”。

5、“.....如图所示，人民币汇率呈现单边升值趋势且汇率弹性较小，直至年月我国启动汇率中间价形成机制改革，伴随着人民币汇率贬值，外汇储备出现下降。由此可见，美元本位制也是我国外汇储备大规模累积的重要原因。外汇储备是国外部流动性的重要缓冲机制。但持有外汇储备具有较高的机会成本，储备资产并非越多越好。国内对外汇储备规模的研究基本上都认同我国外汇储备超过了最优水平，出现过剩。提出了个简易且全面的外汇储备充足率风险加权计量方法，即国外汇储备应该能够覆盖短期外债或其他外债或广义货币供应量和出口收入。进步通过对各国在历次危机期间的经验数据回归，得到上述风险加权负债存量的为外汇储备充足水平的下限和上限。根据这方法对我国外汇储备规模进行测算比较，从年以来我国外汇储备规模持续超过的最低充足率标准，且过剩储备在近十年时间持续扩大。即使按照最保守的外汇储备充足率上限标准......”。

6、“.....说明长期以来我国外汇储备处于被动累积的状态。不仅给我国造成了持有成本增加资源浪费和资金闲臵，更重要的是外汇储备以美元资产为主，经济严重依赖外部市场，产生本币升值与外汇储备保值的两难，加剧经济内外失衡，货币政策独立性下降。论东亚美元本位制度演变与我国外汇储备管理策略的改革论文原稿。伴随着外汇储备的快速增长，央行通过外汇占款投放大量基础货币，给央行货币政策操作带来极大挑战。央行基础货币投放通常有国内信贷和外汇占款两个渠道，年，我国外汇占款占基础货币的比重都在以上，年甚至超过，成为央行基础货币投放的主要渠道，这种被动投放严重削弱了央行货币政策的调控能力。外汇占款规模扩张导致我国货币供应量快速上涨，为避免流动性过剩及通货膨胀，央行通过上调存款准备金率和频繁地公开市场操作来对冲外汇占款。年起央行开始大规模发行央行票据作为公开市场业务的主要对冲工具......”。

7、“.....尽管众多研究表明央行外汇冲销措施总体有效，但这些措施，即使央行付出了高利息成本和面临集中兑付的压力，又导致货币政策在应对内外经济失衡时难以有效协调，政策空间受到严重挤压，从而在定程度上丧失了货币政策的自主性。中国外汇储备管理的策略选择我国外汇储备管理应该从形成策略与制度性根源探索新的解决思路，充分把握东亚区域已经出现的去美元化的趨势，加强区域合作，提升共同抵御外部风险能力，降低对美元资产的依赖。继续按照既定的市场化方向推进我国汇率制度改革，使参考篮子货币更加透明和可预期，增强人民币汇率制度弹性，降低美元对人民币汇率的影响。参考篮子货币，根据自身与主要经济伙伴国的贸易投资往来灵活调整篮子货币的最优权重，获得更大的政策调节空间增强汇率制度弹性，有效消除预期引起的汇率超调和套利资本冲击，这样，不仅有利于消除我国外汇储备被动增减的状态......”。

8、“.....提高储备资产的利用效率。当然，东亚经济体放弃钉住美元可能会导致区域内汇率不稳定，埋下以邻为壑的政策隐患，这就需要通过加强东亚区域性汇率合作予以克服。中国作为区域经济主导力量，应在推进东亚区域货币金融合作中承担相应责任。首先，中国是外汇储备库的最大出资国，并与东亚其他国家签订了大规模货币互换协议，为区域内提供流动性支持，今后可以进步扩大货币互换规模，发挥区域救助机制的主导作用，提高人民币区域化程度。其次，以人民币国际化为基础，推动发展亚洲债券市场，提高人民币本币债券的发行规模，减少东亚各经济体对美元资产的依赖，降低持有外汇储备的风险。第，鉴于人民币已經成为东亚区域重要的货币锚，中国应选择贸易投资联系密切程度高的经济体进行制度化汇率合作，逐步加强与区域内其他国家汇率协调，长期内推动东亚汇率联动机制的建立，从而在外汇储备的需求端谋求解决办法......”。

9、“.....在东亚债券市场中发挥着主导作用，在人民币国际化背景下，我国应扩大人民币资本流出，采取政策措施鼓励本币债券市场发展，为区域内投资者提供多样性投资工具，带动整个区域债券市场发展。如果区域债券市场具有足够的深度和流动性，我国的外汇储备就可以投资区域内优质的本币债券，解决原有外汇储备输出渠道狭窄不得不依赖美元资产所带来的双重货币错配问题。化东亚区域内贸易合作我国应在中国东盟自贸区以及中韩自贸区等基础上深化区域贸易合作，逐步消除区域自由贸易障碍。通过中国企业对外直接投资，带动区域产业分工和转移，转向出口中间品和进口最终品的贸易模式。目前，迫切需要在消费和生产两个层面做出调整，转变经济增长方式，提高居民收入水平，扩大内需，提升产业结构，从而在国际分工格局中占有更为有利的位臵，逐步替代美国成为东亚区域最终产品的市场提供者。以此提高人民币区域接受度......”。