【毕业论文】股权分置改革后上市公司资产注入绩效研究

截至年月底，通过股改或定向增发等方式，已经有多家上市公司涉及到或者正在审议资产注入，注入的资产包括土地股权以及上市公司原本产业链的相关上下游资产等。

理论上讲，资产注入方面应该能够增强了上市公司的盈利能力，更为重要的是能够解决上市公司不得不进行却又饱受争议的关联交易问题，若果真如此，资产注入的确可以从根本上提升相关上市公司的质量，而且会在很大程度上激发投资者的投资信心，股票在二级市场远远强于大势的表现也就不足为奇了。

④本论题正是在这样的背景下提出的，随着影响深远的股改大戏渐进尾声，现在正是开始重新理性的审视资产注入这备受世人关注行为的时候了。

，世界银行发表的专题报告中国新兴的资本市场，④中国证监会主席尚福林就股权分置改革焦点问题接受新华社记者独家采访，张旭东毛晓梅，中国股市的重要转折点新华网北京，年月日电股权分置改革后上市公司资产注入的绩效研究第章导论问题的提出股权分置改革后，我国股票市场开始进入到全流通时代。

在全流通环境下，资本市场收购兼并以及优化资源配置的功能得到日益强化，而资源配置功能的强化将势必催生市场中实物资产实现资本化的动力。

除了以形式实现场外资产资本化以外，资产注入与整体上市则成为场外资产实现资本化的另外的重要途径。

基于大集团资产整合资产注入上市公司带来的上市公司盈利增长与价值重估预期所形成的企业外延式扩张，相较于企业自身的内生性增长，将会更加明显直观，更容易为投资者理解与接受，也将更加受到市场青睐。

但是我们也应该注意到，上市公司实施资产注入或整体上市，其绩效却是迥然不同的，有的上市公司通过资产注入提高了资产质量而得以脱胎换骨，而有些上市公司玩的却是资本的游戏，他们也企图借助资产注入这激动人心的题材暗度陈仓。

他们通常先将垃圾资产通过包装注入上市公司，不明就里的投资者大肆追捧引起该上市公司股价上涨，已经获得流通权的大小非们则可以借助这股东风顺利的高价减持。

劣质的资产注入是人为的利用信息的不对称，导致产业市场和资本市场价值的偏离，也就是二级市场上公司股票价格的虚高，大小非趁机通过这两个市场进行套利的行为。

此种资产注入带有明显的欺骗性，通过对股权分置改革后余家上市公司资产注入的实证分析显示从主营业务收入规模来看，资产注入后公司绩效改善明显，以主营业务利润率和净资产收益率为代表的财务指标则显示，些上市公司的盈利能力却出现了下降趋势，规模和盈利能力指标的反向变化说明资产注入对上市公司并不定是正向效应，投资者在进行股票投资时应该明辨是非，不能味的认为资产注入就是馅饼，而它恰恰可能就是陷阱。

以上存在的现象和问题为本文提供了个研究机会和切入点。

而自年下半年全面展开的股权分置改革，又将上市公司资产注入行为带入个空前活跃的时期，这也对资本市场的投资者和证券监管部门提出了新的课题。

艾玛戴维斯，中国股改迈出重要步，英国金融时报中文网，年月日星期五股权分置改革后上市公司资产注入的绩效研究第章导论主要概念的辨析和说明资产注入概念的界定何谓资产注入目前并无权威学社和官方机构的公开定义，但是大家普遍的理解是上市公司的大股东通常是控股股东把自己的资产出售或赠送给上市公司，原则上注入的资产应该是质量较高，盈利能力较强，与上市公司业务关联比较密切，这样有助于提升上市公司业绩，所以市场反应会提升股价。

这不仅让人联想起资本市场中另个炙手可热的概念资产重组。

其实从种角度上讲，资产注入属于企业资产重组的范畴。

资产重组的英文名称是，在国外文献中，他指的是企业清偿些领域的项目，并将资产重新投向其它的现有领域或新领域，同时重组的概念也被用于企业所有权结构和融资房子的变更中。

有代表性的资产重组的概念如下业务重组论资产重组就是企业为了提高公司的整体质量和获利能力而通过各种途径对企业内部和外部的己有业务进行重新组合或整合。

产权重组论资产重组是涉及法人财产权出资人所有权调整的资产重新组合行为，其目的是通过资源的优化配置谋取竞争优势，从而实现重组主体的效益最大化。

权益重组论资产重组是指通过不同法人主体的法人财产权出资人所有权及债权人债券进行符合资本最大化增值目的相互调整和改变，对事业资本金融资本产权资本和无形资本的重新组合。

企业重组论企业重组是指企业之间通过产权流动整合，以及与此相伴的企业治理结构组织形式管理模式等的改造，使企业在变化中保持发展活力，在市场竞争中处于有利地位的过程。

公司重组论公司重组，广义上是指公司扩张公司收缩公司所有权变更和公司内部业务重整等行为与活动。

产权比率现金负债比率注表格内列示的数据是均值差异，括号内的数据是值，分别表示在的水平下双侧检验显著。

股权分置改革后上市公司资产注入的绩效研究第四章实证分析由表可以看出，在代表企业盈利能力的指标当中，每股收益的差异表现最为显著，资产注入后年和后两年比起注入当年和注入前年都呈现明显的下降趋势，资产注入对每股收益的短期变动和较长时期的变动趋势均呈负面影响。

净资产收益率在注入当年和注入后年比起注入之前呈现下降趋势，但是资产注入后两年略有上升，说明净资产收益率的短期资产注入效应为负，但从较长时期看，资产注入能带来净资产收益率的提高。

净利润率在资产注入前后的变化并不显著，资产注入当年和后年比资产注入前年有所下降，资产注入后两年也趋于下降，资产注入对净利润率的效应无论是从短期还是从较长时期看都呈现出微弱的负面影响。

在代表运营能力的指标之中，资产周转率除了正在资产注入当年略有下降之外，在资产注入后年和后两年比起资产注入当年和资产注入之前均有上升，可以说资产注入对资产周转率的影响从较长的时期看是显著有利的。

与总资产周转率相比而言，应收账款周转率和存货周转率的变化就不那么显著，其中应收账款周转率的资产注入短期效应为正，资产注入当年和后年比起资产注入前都有所上升，但到了资产注入后两年就出现下滑趋势资产注入对存货周转率的短期效应和较长时期的效应都是不利的，资产注入当年后年和后两年都出现负增长的趋势，但这些影响没有统计意义上的显著性。

在代表偿债能力和现金持有情况的指标之中，短期偿债能力在资产注入前后有显著的变化，不管是流动比率还是速动比率在资产注入当年资产注入后年与后两年都出现明显的下降趋势，资产注入给企业的短期偿债能力带来非常不利的影响。

产权比率体现的是企业的长期偿债能力，他在资产注入当年比资产注入前年略有上升，资产注入后年比起资产注入当年和前年有显著的上升，资产注入后两年的变化也略呈上升趋势，所以资产注入对企业长期偿债能力的当期效应和长远效应都带来有利的影响。

资产注入以后企业的现金负债比率均呈现下降的趋势，其中资产注入当年资产注入后年和资产注入后两年比起资产注入之前出现显著的下降，这可能与企业的资产注入活动会导致大量的资金流出有关。

上述检验结果只能说明个别指标的变动情况，由于各个指标的变动方向存在不致的情况，从中无法看出企业整体业绩在资产注入之后发生的变化，这也是单指标分析法无法克服的弊端。

因为单指标的检验不能体现各个指标的变动给企业整体业绩股权分置改革后上市公司资产注入的绩效研究第四章实证分析带来的影响程度，也许个企业的整体业绩提高了，但个别指标却出现下滑趋势，原因就在于不同指标影响程度的不均匀。

采用主成分分析法计算综合得分，可以避免这种现象，主成分分析能够找到整体得分最有影响的重要指标，并只有通过变量的客观赋权保证这些重要指标的重大影响能够得以实现，从这个意义上说只有综合得分才是企业整体业绩的合理代表，因此本文的研究将采用综合得分来衡量企业的整体业绩。

综合得分的最终检验主成分分析法计算出来的综合得分代表的是企业在行业水平为的基础上的排名情况，因此本研究选取秩和检验方法对其进行检验。

表全部样本的检验对比检验年份负号秩总和正号秩总和值注代表，代表，和下面括号内的数值分别表示负秩和与正秩和。

值下方括号内的数值表示显著性检验值。

从表可以看出，资产注入当年与前年对比的正号秩总和大于负号秩总和，有的企业在资产注入当年的综合得分上升，的企业的综合得分下降。

除了资产注入当年以外，资产注入后年和后两年综合得分上升的企业均少于综合得分下降的企业，资产注入后年比资产注入当年和前年分别有的企业综合得分下降，资产注入后两年比资产注入当年和前年分别有和的企业综合得分下降。

除资产注入当年之外，资产注入后年和后两年的综合效应是下降的，其中资产注入后年比起资产注入当年的下降程度是显著的，其余的变化并不显著。

资产注入方式和股权注入方式的主成分分析及检验将实物资产注入和股权注入样本分别按照中运用软件进行主成分分析具体步骤可以得出这两种类型资产注入在注入前年注入当年注入后年和股权分置改革后上市公司资产注入的绩效研究第四章实证分析注入后两年的主成分分析结果，按照此结果检验结果如下表资产注入方式效应的检验对比检验年份负号秩总和正号秩总和值注本表数据的含义同表从表可以看出，在资产收购方式下，所有的负号秩总和都大于正号秩总和，资产注入当年后年和后两年比起前年分别有和的企业综合得分下降，资产注入后年和后两年分别有和的企业比资产注入当年的综合得分下降。

资产收购的综合效应呈下降趋势，但下降的趋势不显著。

表股权注入方式效应的检验对比检验年份负号秩总和正号秩总和值注本表数据的含义同表从表可以看出，在股权注入方式下，资产注入当年比资产注入前年的综合得分有较显著的上升趋势，有的企业综合得分较资产注入前上升了于此相反，资产注入后年和后两年比资产注入当年的综合得分均出现下降趋势，分别有和的企业综合得分下降了，特别是资产注入后年比资产注入当年有显著的下降趋势，仅在资产注入后两年有的企业比资产注入前年的综合得分略为上升。

所以股权收购的综合效应在当年是正面效应，在当年以后则呈现负面效应。

股权分置改革后上市公司资产注入的绩效研究第四章实证分析规模扩张型产品互补型和多元化及混合型资产注入的主成分分析及检验将三种模式资产注入的样本分别按照中运用软件进行主成分分析具体步骤可以得出这三种模式资产注入在注入前年注入当年注入后年和注入后两年的主成分分析结果，按照此结果