【优秀毕业论文】股权分置改革后上市公司资产注入绩效研究

截至年月底，通过股改或定向增发等方式，已经有多家上市公司涉及到或者正在审议资产注入，注入的资产包括土地股权以及上市公司原本产业链的相关上下游资产等。

理论上讲，资产注入方面应该能够增强了上市公司的盈利能力，更为重要的是能够解决上市公司不得不进行却又饱受争议的关联交易问题，若果真如此，资产注入的确可以从根本上提升相关上市公司的质量，而且会在很大程度上激发投资者的投资信心，股票在二级市场远远强于大势的表现也就不足为奇了。

④本论题正是在这样的背景下提出的，随着影响深远的股改大戏渐进尾声，现在正是开始重新理性的审视资产注入这备受世人关注行为的时候了。

，世界银行发表的专题报告中国新兴的资本市场，④中国证监会主席尚福林就股权分置改革焦点问题接受新华社记者独家采访，张旭东毛晓梅，中国股市的重要转折点新华网北京，年月日电股权分置改革后上市公司资产注入的绩效研究第章导论问题的提出股权分置改革后，我国股票市场开始进入到全流通时代。

在全流通环境下，资本市场收购兼并以及优化资源配置的功能得到日益强化，而资源配置功能的强化将势必催生市场中实物资产实现资本化的动力。

除了以形式实现场外资产资本化以外，资产注入与整体上市则成为场外资产实现资本化的另外的重要途径。

基于大集团资产整合资产注入上市公司带来的上市公司盈利增长与价值重估预期所形成的企业外延式扩张，相较于企业自身的内生性增长，将会更加明显直观，更容易为投资者理解与接受，也将更加受到市场青睐。

但是我们也应该注意到，上市公司实施资产注入或整体上市，其绩效却是迥然不同的，有的上市公司通过资产注入提高了资产质量而得以脱胎换骨，而有些上市公司玩的却是资本的游戏，他们也企图借助资产注入这激动人心的题材暗度陈仓。

他们通常先将垃圾资产通过包装注入上市公司，不明就里的投资者大肆追捧引起该上市公司股价上涨，已经获得流通权的大小非们则可以借助这股东风顺利的高价减持。

劣质的资产注入是人为的利用信息的不对称，导致产业市场和资本市场价值的偏离，也就是二级市场上公司股票价格的虚高，大小非趁机通过这两个市场进行套利的行为。

此种资产注入带有明显的欺骗性，通过对股权分置改革后余家上市公司资产注入的实证分析显示从主营业务收入规模来看，资产注入后公司绩效改善明显，以主营业务利润率和净资产收益率为代表的财务指标则显示，些上市公司的盈利能力却出现了下降趋势，规模和盈利能力指标的反向变化说明资产注入对上市公司并不定是正向效应，投资者在进行股票投资时应该明辨是非，不能味的认为资产注入就是馅饼，而它恰恰可能就是陷阱。

以上存在的现象和问题为本文提供了个研究机会和切入点。

而自年下半年全面展开的股权分置改革，又将上市公司资产注入行为带入个空前活跃的时期，这也对资本市场的投资者和证券监管部门提出了新的课题。

艾玛戴维斯，中国股改迈出重要步，英国金融时报中文网，年月日星期五股权分置改革后上市公司资产注入的绩效研究第章导论主要概念的辨析和说明资产注入概念的界定何谓资产注入目前并无权威学社和官方机构的公开定义，但是大家普遍的理解是上市公司的大股东通常是控股股东把自己的资产出售或赠送给上市公司，原则上注入的资产应该是质量较高，盈利能力较强，与上市公司业务关联比较密切，这样有助于提升上市公司业绩，所以市场反应会提升股价。

这不仅让人联想起资本市场中另个炙手可热的概念资产重组。

其实从种角度上讲，资产注入属于企业资产重组的范畴。

资产重组的英文名称是，在国外文献中，他指的是企业清偿些领域的项目，并将资产重新投向其它的现有领域或新领域，同时重组的概念也被用于企业所有权结构和融资房子的变更中。

有代表性的资产重组的概念如下业务重组论资产重组就是企业为了提高公司的整体质量和获利能力而通过各种途径对企业内部和外部的己有业务进行重新组合或整合。

产权重组论资产重组是涉及法人财产权出资人所有权调整的资产重新组合行为，其目的是通过资源的优化配置谋取竞争优势，从而实现重组主体的效益最大化。

权益重组论资产重组是指通过不同法人主体的法人财产权出资人所有权及债权人债券进行符合资本最大化增值目的相互调整和改变，对事业资本金融资本产权资本和无形资本的重新组合。

企业重组论企业重组是指企业之间通过产权流动整合，以及与此相伴的企业治理结构组织形式管理模式等的改造，使企业在变化中保持发展活力，在市场竞争中处于有利地位的过程。

公司重组论公司重组，广义上是指公司扩张公司收缩公司所有权变更和公司内部业务重整等行为与活动。

进行资产重组的公司，不仅有那些在市场上占优势的大公司，也有那些因为多方面原因而陷入困境的知名与张维迎，产权激励与公司治理，经济科学出版社，陈维政刘存绪等资产重组，西南财经大学出版社，页股权分置改革后上市公司资产注入的绩效研究第章导论不知名的公司。

合同重订论美国学者将公司视为在不同个体间合同关系的集合，这些合同较长时期看没有获得有利的资产注入效应。

说明本章的研究表明，结合综合得分和个别指标的检验，总体上讲上市公司资产注入之后能够带来短期内上市公司整体业绩的提高。

样本公司所发生的资产注入在总体上是有效的，但是从较长时期看资产注入为上市公司带来的长远效应并不理想。

从各种不同资产注入模式的绩效情况来看，上市公司实物资产注入的效应并不理想，其短期和长期业绩都呈现不显著的下滑趋势，而股权注入在注入后能够使得上市公司的业绩得到明显的提高，这表明通过股权注入获取相关公司的控制权更有利于上股权分置改革后上市公司资产注入的绩效研究第四章实证分析市公司短期业绩的改善。

从不同资产注入模式看规模扩张型和产品互补型资产注入的效应并不理想，多元化及混合型资产注入在当年的业绩略有提升，但从较长时期看并没有带来特别有利的影响。

股权分置改革后上市公司资产注入的绩效研究第五章结论与启示第五章结论与启示结论通过本文第四章的实证分析，主要有以下发现和结论结合综合得分与个别指标的检验结果表明，总体上讲，上市公司资产注入之后的短期整体业绩有所提高，但是从较长时期看，整体业绩却呈现下降趋势，说明目前上市公司资产注入行为普遍存在重短期效益，轻长期效益的现象，资产注入给公司带来的是短期利益的的增加而非业绩的长期改善。

笔者分析认为，或者是战略性资产注入的缺乏，或者是些处于特殊利益考虑的资产注入能够显著改善的只有长期的资金周转情况和长期偿债能力，对其他多数指标的影响则是不利的。

本文的研究还表明，股权注入方式的效应整体上优于实物资产注入方式，说明通过注入相关股权获取目标公司的控制权更有利于上市公司业绩的改善。

不同资产注入模式对资产注入效应的影响不太致。

从整体上看，规模扩张型资产注入后的公司业绩并不理想。

进步细分后可以看出，在实物资产注入下，规模扩张型和产品互补型资产注入对短期盈利能力较有利，但没有带来盈利能力的长期增长趋势，尤其是对长短期营运能力明显不利，而多元化及混合型资产注入对盈利能力和营运能力均有不利的影响。

在三种模式里面，多元化及混合型资产注入的不利影响程度最高。

股权注入下不同资产注入模式对公司长短期业绩的影响没有统计意义上的显著性。

该结果说明，规模扩张型资产注入并非目前上市公司对外扩张的最佳选择，而多元化及混合型资产注入对公司的发展亦是有利有弊。

启示根据上述研究发现和结论，可以得出如下几点启示单纯的规模扩张型资产注入反而不利于上市公司业绩的提高。

规模扩张型资产注入并没有给我国上市公司带来预期的收益，资产注入的后果很大程度上表现为规模不经济。

究其原因在于，规模扩张型资产注入的动机大多是为了获取规模经济效益，扩大市场份额，实现协同效应或者通过相对垄断获取超额利润，但规模扩张型资产注股权分置改革后上市公司资产注入的绩效研究第五章结论与启示入成功的个重要前提是企业具有足够的剩余管理能力，否则将使市场中的博弈各方处于囚徒困境，规模的过度扩张会由于内部交易费用的增加而无法实现利润最大化的目标。

此外，规模的扩张还必须有市场容量的允许。

而混合型资产注入虽然是实现多元化经营快速分散经营风险实现战略转移和扩大收益的重要途径，但伴随着混合型资产注入的是行业和技术整合的高风险。

在剩余索取权和控制权不对称的公司治理状况中，混合型资产注入反而常常是公司管理层降低自身风险，或者迅速扩大控制权以获取更多报酬而进行盲目投资的手段。

因此，可行性分析以及资产注入之后的有效整合似乎比规模扩张更为重要。

股权形式的资产注入与实物形式的资产注入相比能够使上市公司获得更高的绩效，但需要预防上市公司利用股权注入制造纳税协同效应。

前文的研究已经表明，股权注入的整体效应好于实物资产注入方式，通过股权注入获取目标公司的控制权基本上更有利于上市公司业绩的改善，从长远看股权收购在国内上市公司资产注入中最具发展潜力。

另外，股权注入方式存在非常显著的纳税协同效应，上市公司通过股权转让，利用亏损递延或税收抵免条款的现象较为明显。

因此在鼓励股权注入的同时，需要加强对资产注入双方盈利状况和税收政策方面的审查，合理确定资产注入之中免税条件的设立和应税所得的计算，防止过度的税收筹划扭曲了公司资产注入的动机，导致纯粹出于避税目的的虚假资产注入行为。

资产注入价值再造之旅股市动态分析年期，兴业证券研究所张忆东填实泡沫与吹大泡沫对资产注入权衡利害，陈毅聪，新财经股权分置改革后上市公司资产注入的绩效研究参考文献参考文献，世界银行发表的专题报告中国新兴的资本市场，艾玛戴维斯，中国股改迈出重要步，英国金融时报中文网，年月日星期五陈维政刘存绪等资产重组，西南财经大学出版社，页陈信元张田余资产重组的市场反应年沪市资产重组实证分析经济研究，填实泡沫与吹大泡沫对资产注入权衡利害，陈毅聪，新财经黄慧群，控制权作为企业家的激励约束因素理论分析及现实解释意义，经济研究年月高见陈散玮中国证券市场资产重组效应分析经济科学，孟丽荣，王悦利用财务手段规范上市公司治理结构商业研究，潘瑾，陈宏民上市公司关联并购的绩效与风险的实证研究财经上海世纪联融企业咨询有限公司编，中国上市公司排行分析资产重组绩效排行，第版北京中国金融出版社，上市公司股权分置改革业