【优秀毕业论文】股权分置改革及其对价的研究

截止到年月日，沪深股市场上市公司家，总股本亿股，其中发行的流通股本已达亿股，市价总值在连年缩水的情况下依然高达亿元。

但是，不可讳言的是，中国的股票市场在快速发展的同时，也存在着深刻的内在缺陷。

上市公司现代企业制度和公司法人治理机制并未真正建立起来，上市公司整体的投入产出能力以及盈利能力并没有得到有效的提高。

同时，产业结构的调整和资源的优化配置也并没有随着股票市场的快速发展而得到明显的改善和优化。

相反，中国股票市场在急剧发展的同时，各种违法违规行为却始终存在，屡禁不止。

形形色色的内幕交易欺诈造市操纵市场等行为严重影响了中国股票市场的健康发展。

经过十几年的发展，中国股票市场已经具有比较庞大的规模，但是离个成熟的证券市场还是相差甚远的。

中国股票市场在计划经济向市场经济转轨的时代背景下飞速发展的过程中，形成了比较鲜明的运行特点，主要表现在以下几个方面中国股票市场的管理层对市场运行的调控具有明显的过度的行政干预的特点。

在股票发行过程中，管理层对上市公司的选择发行量的多少发行价格的确定以及股票发行上市的节奏等都进行直接的调控在二级市场上，管理层也不断通过各种调控方式维持二级市场交易的活跃程度，其目的是保障证券发行市场的顺利运作。

二在上市公司的股权结构中，过于强调国有股权的绝对控股地位。

在国有企业股份制改造和上市的过程中，将上市公司的股权结构划分为国有股包括国家股和国有法人股非国有法人股和社会公众股，前两者股份占上市公司总股本的三分之二。

这种股权结构的先天不足使得我国的上市公司法人治理结构很不完善，很难真正建立种能有效维护全体股东特别是中小股东权益，能有效监督和约束公司经营者的机制。

三市场的流通性结构方面存在着分割的问题。

国有股非国有法人股占上市公司总股本的三分之二，可以采取协议转让的方式在证券交易所之外的市场转数据统计自数据中心股权分置改革及其对价的研究让，但是不可以在证券交易所流通而社会公众股则只能在证券交易所进行流通转让。

交易市场的割裂破坏了市场的统性，使得市场统的价格信号机制无法建立，现有的价格信号也产生了严重的扭曲。

四市场流通性管理机制的分割。

由于上市公司股权结构和流通性的割裂，使得股权管理上也呈现出分割管理的结构。

具体表现在国有股的股权管理协议转让和减持流通等事宜是由国有资产管理部门操作，而社会公众股的发行上市和交易流通由中国证监会及其下属的证券交易所负责进行管理。

中国股票市场发展到今天，其深层次的背景是整个中国经济所处的历史性的转轨过程之中，因此中国股票市场的发展特征就是新兴转轨。

而转轨的实质就是制度安排的变迁，股票市场作为种制度安排，本身就是中国经济转轨过程中的重要组成部分。

因此，从制度安排和变迁的角度来思考，可能会更加深刻地理解中国股票市场股权分置现象的背景。

中国股票市场股权分置现象的原因中国股票市场在建立之初的目的，是为国有企业实现股份制改造建立股权机制，并通过股权的合法流通来解决年代以来无法解决的国有企业的改革问题。

年代后期，国家提出了国有企业三年解困的政治目标。

解困需要资金，除了银行的信贷资金以外，股票市场就成为了国有企业解困的重要的融资渠道。

由于中国股票市场自诞生之日起，就承担了国有企业改革的重任，肩负着为国有企业改革服务，为国有企业脱困服务的任务。

所以，在中国股票市场的发展过程中，主要是作为资金筹集渠道的，证券市场筹集资金的职能不断地被强化，而其作为资本市场所应该具有的资源优化配置的基本职能却被有意无意地弱化和忽略了。

衡量中国股票市场发展状况的最重要的标志，是每天通过股票市场筹集资金的数额大小，这也成为中国股票市场各级政府管理部门的工作业绩指标。

至于通过股票市场所筹集的资金是否被合理地配置，能否被真正用于投资并带来良好的经济效益，已经不是中国股票市场管理层所真正关心的问题了。

正是由于我国在开始建立股票市场的制度设想中，给中国股票市场的定位是为国有企业改革服务的场所，所以中国股票市场中采取的是类别股份，把上市公司的股票划分为国有股包括国家股和国有法人股非国有法人股和社会公众股，国有股和非国有法人股不能在二级市场流通，只有社会公众股部分可以在市场流通，这种制度性缺陷是我国经济改革发展进程中计划经济与市场经济国有经济与非国有经济行政干预原则和市场调节机制等各种基本矛盾相互冲突下的产物。

这种状况不断发展累计到今天，造成这样种局面到年月日为止，沪深股市发行股家，其中非流通股占总股本的，流通股股权分置改革及其对价的研究占总股本的。

这就是中国股票市场的股权分置问题。

这现状违背了股份经济的本质要求，扭曲了证券市场的资源配置功能。

方面国家投资到上市公司中的成本难以收回，巨额的国有资产长期沉淀，投资没有良性循环且效率低下，上市公司的持股结构不能得到调整，严重阻碍着我国企业，尤其是国有企业的改革进程，并且导致企业运营中出现种种不规范的现象。

另方面使得证券市场走向成熟的步伐受到了严重束缚，市场在双重价格机制下运行，流通股和非流通股两类股格测算，对价支付比例应该为以上才比较合理。

因此采用股权分置条件下的市场价格作为折股，将低估了对价的最低送股比例。

事实上，在方案经过协商与沟通后，年月日，三重工发布临时公告，将原股权分置改革对价方案中的每持有股流通股获送股的对价方案变更为每股流通股获送股的对价方案。

数据来源自三重工首次公告的股权分置改革说明书股权分置改革及其对价的研究结论和展望结论中国股票市场历经年的发展，取得了很大的成就，但是其在建立之初由于处在经济体制转轨的特殊历史背景下，肩负着国有企业改革的重担，形成了独特的发展模式和运行特点。

从制度安排和制度变更的角度看，中国股票市场的股权分置有其历史的必然性，但是历史发展到了今天，这种制度安排已经成为严重阻碍中国资本市场健康发展的制度根源。

近年来，股票市场的市场走势也与中国经济蓬勃向上的发展势头严重悖离，持续深度下跌。

引发这不利局面的主要诱因也是年月尝试推出的国有股按市价减持的政策。

在经过不断的探索实践和经验总结的基础之上，此次监管部门在国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见的指导下，提出按照对价支付的思路解决股权分置问题，这政策性的成果是我们付出巨大的试错代价换来的。

它说明了市场各方在历史实践的基础上达成了共识，彻底地摈弃了那种不顾国情，照搬照抄，通过行政手段按市价并轨的思路。

这既是对历史探索经验的科学总结，也是中国资本市场自建立以来，实行制度性变革的件大事。

在分析的基础上明确了试点先行逐步推进对价支付的股权分置改革思路之后，我们必须对股权分置改革中对价的基础进步加以明确。

因为中国股票市场股权分置的制度安排下，非流通股和流通股的发行和交易存在着巨大的价格差异，上市公司高溢价发行股票之初就默认了流通权价值的存在，其前提就是非流通股丧失流通权。

而今天解决股权分置问题的改革中，非流通股获得了流通权，因此这部分流通权价值就是对价交易的基础。

换个角度来界定流通权的对价交易，还可以形象地比喻为交保释放。

因为所谓保释就是花钱买自由，如果把股权分置的原罪界定为非流通股丧失了自由流通的权利，则花钱买自由的保释原则就是支付对价换取流通权。

因此，股权分置改革中的对价交易不是对流通股股东的损失补偿。

对价交易的机制和补偿不同，二者之间最主要的差别在于补偿可能是也可能不是市场交易，而对价交易却是种常规的市场行为。

在理解了这点后，我们才能正确地界定对价的依据和测算方法。

对价交易其实可以看作是市场的各方利益主体之间的利益博弈，而对合理对价水平的测算，就成为了多方利益博弈的重要依据。

如果双方无法对对价标准的测算方法达成共识，谈判也就没有基础。

因此，解决股权分置问题的关键环节，就是非流通股股东如何支付其获得流通权的对价。

对价交易的机制是市场化的利益博弈，对价水平只要各方利益主体都能接受就可以。

在前期的试点工作中，出现了多种多样的对价支付方式和测算依据，在股权分置改革及其对价的研究试点阶段多进行方案的探索是有益的。

但是在试点结束之际，应该对试点阶段对价支付的方式和测算依据中存在的问题加以规范。

从影响对价交易成功率的角度看，降低对价支付的不确定性可以提高对价交易的成功几率。

而且，广大公众投资者也需要个科学公允明了的对价方案。

透过纷繁复杂的对价支付方式和测算依据，我们应该明确在不同的对价方案中，其核心问题就是对上市公司价值评估的方法和参数选择问题。

在对试点阶段几种主要的对价测算依据进行分析的基础上，我们看到了其在关键参数的选择上仍然存在比较大的随意性和不合理性，这将对对价水平的测算造成很大的影响。

不同的上市公司具有不同的特点，我们定要在充分认识不同测算依据的长处和短处的基础上，慎重地选择与公司特点相适应的方法作为主要依据。

同时还应该以其它测算方法为辅助手段，相互比较和折中。

在计算过程中选择关键参数时，定要本着公允稳健和保护流通股股东利益的原则，首先选择参数的定取值范围，再逐步确定最终的结果。

在对价的测算中，我们采取的是中性的标准，也就是改革前后总市值流通股股东市值非流通股股东市值三不变的原则。

从股权分置的历史事实看，流通股股东在股权分置的条件下由于上市公司增发配股的高溢价，向非流通股股东输送了巨大的利益。

在股权分置改革中遵循三不变原则测算对价的中性标准，实际上不是公允的标准，而是种起码的对价支付标准，是股权分置改革的起点和基础，无论如何也必须确保稳健公允地实现。

倘若大股东是诚信的，也不应该止步于中性标准，而是进步地偿还过去不公平占用的流通股股东的利益。

展望如果仅仅从理论的角度探讨合理对价支付水平是相对简单的，因此从理论上探讨这问题是以理想的市场环境为前提的，是要假设目前在股权分置条件下的市场定价是合理的，股票的市场价格反映了股票本身的价值。

实际上，由于市场信息的不对称和非市场因素的作用，现行市场价格的形成包含了很多的非理性因素，其结果必然会带到对价的支付水平这问题上来。

因此进步地分析这些非理性的因素及其影响程度，并在对价水平的测算过程中合理地予以考虑，将有助于平抑市场波动，使得股权分置改革能够顺利推进。

非流通股股东和流通股股东在对价博弈过程中受到的非理性因素影响