【34页】【定稿】2012年保险行业研究报告_行业分析报告模版.doc源文档全文在线看

年内保险板块超额收益主要依靠上半年资本市场向好以及投资新政等政策预期推动实现。

个股中，中国人寿中国平安中国太保和新华保险年初至今涨跌幅分别为和，中国平安中国人寿中国太保分别跑赢大盘和个百分点，新华保险跑输大盘个百分点。

二承保保费弱复苏，转型进行时截至年月，产寿险总保费万亿，同比增长，其中寿险保费亿元，同比增长，产险保费亿元，同比增长。

从图中年与年保险行业月度保费增速的对比来看，今年下半年产险保费增速持续平稳向好，寿险保费增速呈现复苏态势，表现好于去年同期。

从上市公司保费的增长情况来看，平安和太保产寿险业务增速均相较年下了个台阶，中国人寿经过下半年的恢复性增长之后累计业务增速与去年同期基本相当，新华保险相对去年同期保费增速下降，同时还呈现出继续下降的趋势。

寿险保费增速回暖结构转型进行时当前寿险行业保费呈现出向好的态势，但仍在低位上运行，压制保费增长的三座大山渠道受限银行理财等替代产品分流保险投资收益率不佳依然存在，而经历过去粗放式的发展之后，行业当前存在的问题亦很多，比如偏离保险保障本源，投资型产品充斥市场。

而随着利率市场化及金融创新的逐步推进，银行券商基金信托等理财产品和投资渠道日益丰富，陷入保障水平低投资收益率低下僵局中的寿险行业要成功实现突围，必须依靠两条途径其，重视保险保障功能的回归，发展高保障型产品，如重疾险养老险等其二，拓展投资渠道提高投资能力，获取不低于，甚至高于其他资管主体的投资回报率。

行业在困境中进行业务结构调整和转型，银保保费占比不断下降，个险保费占比不断提升，在新单保费中价值率较高的期缴业务占比普遍提升。

此外，寿险公司纷纷加大对健康险等保障功能强价值率高的险种开发力度，如中国人寿推出新康宁终身重疾险新华保险推出康爱无忧防癌保障计划等。

产险承保利润率下降根据中报数据，国内产险三巨头中人保和平安综合成本率较上年同期相比基本持平，太保财险提升个百分点，而从综合成本率的拆分来看，费用率基本平稳，而赔付率普遍较上年同期上升，尤其是净赔付支出已赚保费比率个百分点不等，我们认为可能主要有两大原因导致了赔付支出的上升其，自然灾害频发导致赔付支出增加其二，产险公司通过电销渠道获取的业务占比提升迅速，而该渠道实现的业务核保相对宽松，损失发生率较高。

三投资甩浮亏包袱，总体表现好于上年言以辟之，年保险投资实现了减负，即年内消化了年初大量账面投资浮亏。

主要通过两个渠道第，借力上半年债券牛市自然消化浮亏第二，通过计提减值释放浮亏。

自年三季度以来，股股市持续了两年的震荡下跌，累计跌幅超过，同时在年三季度债市大跌的叠加效应之下，保险公司普遍在年出现大幅投资浮亏见图，到年底，四家上市公司累计浮亏达到亿。

在股市持续震荡下跌背景中，肩负着沉重的投资浮亏包袱，保险公司继续重固收轻权益的投资思路，截至年中期，四家上市公司中权益资产占比最轻的为新华保险，仅为，最高的中国平安亦只有。

较高的债券配臵占比使得保险投资在上半年债券牛市中表现亮丽，债券资产公允价值上涨大大消化了账面投资浮亏，提升了保险公司的综合投资收益率和净资产。

三季度重现股债双杀，受权益市场大幅下跌影响，保险公司投资收益下降，同时大幅计提减值，导致投资收益下降净资产环比二季度末普遍下降。

而由于三季度保险公司减值力度较大，释放了部分浮亏，因此三季度末累计浮亏四家上市公司合计为亿相对二季度末无明显上升亿见图，其中国寿和新华三季度计提减值力度较大，国寿三季末账面累计浮亏为，新华降至个位数，平安和太保分别仍存亿和亿的浮亏。

以综合投资收益率指标在报表总投资收益率基础上考虑浮盈亏影响来衡量，年投资表现好于年。

见表四盈利退保赔付减值高企挤占净利润年前三季度，上市公司盈利情况不甚乐观，国寿太保净利润下降超过，平安新华增速分别亦只有和，上市险企合计净利润同比下降。

从主要财务数据的拆分来看，导致营业支出增速超过营业收入从而挤占利润的因素主要有三个其，退保金增速较快四家上市公司中三家退保金增速超过其二，赔付支出居高不下平安太保赔付支出增速超过其三，资产减值损失大幅增加国寿平安太保新华合计减值达到亿，同比增长。

五资本实力总体健康根据中报披露，国寿平安集团太保集团和新华保险偿付能力充足率分别为和，平安寿险平安产险太保寿险和太保产险子公司偿付能力充足率分别为和，平安银行核心资本充足率和资本充足率分别为和折合偿付能力充足率为。

受三季度股债双杀带来的资产公允价值变化和分红影响，国寿和平安偿付能力充足率较二季度末略有下降，太保寿险新华分别发行亿和亿次级债提升了资本充足率，根据我们测算，国寿平安集团太保集团新华保险三季末偿付能力充足率分别约为和，总体处在健康水平。

子公司中平安寿险平安产险太保寿险和太保产险三季末偿付能力充足率估算分别为和，平安银行三季末核心资本充足率和资本充足率分别为和。

近年来，受业务扩张以及资本市场低迷的影响，保险公司资本充足性总体呈现出下降，在股权融资难度日益加大背景下，保险公司纷纷寻求发债以补充资本金。

根据年月保监会发布的保险公司定期次级债务管理办法，保险公司未偿付次级债余额不得超过上年末净资产的。

根据三季报披露数据，国寿平安寿险太保寿险新华平安产险太保产险次级债余额占各自上年末净资产之比分别为和，可见当前太保寿险和新华次级债发行规模已超过或基本抵达监管红线，太保产险次级债可用额度空间较大。

综合来看，当前上市公司总体偿付能力状况基本良好，其中太保资本充足性较好，公司亿股定增事项已获批，拟募集资金亿港元约合人民币亿元，将进步补充集团资本金，定增完成后公司偿付能力充足率预计将达到约。

二年展望之承保篇寿险仍处转型阵痛期，产险进入承保盈利周期后半段利率市场化背景下，寿险仍处于转型阵痛期近两年来产寿险保费增速相较过去年下降了个台阶，寿险保费增速的下降尤其受到业界的广泛关注。

就年而言，在利率市场化进步演变背景下，寿险在产品渠道等方面依然难有突破，将继续处于转型阵痛期中，业务增速难以获得明显恢复。

展业渠道发展遭遇瓶颈年月银监会下发关于进步加强银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知，限定银保合作模式为对三，即家银行网点只能代理三家保险公司的保险产品，同时撤销保险公司驻银行销售人员，受此影响，保险公司银保业务遭遇急刹车，银保保费收入普遍出现大幅下滑，银保业务占比大幅下降。

在银保发展受限的同时，个险渠道业务发展亦遭遇瓶颈，增员难和产能提升难的问题日益突出。

在银保和个险渠道发展均受到制约的背景下，行业在积极巩固原有渠道的同时亦纷纷探索新渠道，例如电销网销等，监管部门亦正酝酿保险营销体制改革，推进产销分离，鼓励专业中介的发展。

但总的来说个险和银保渠道在较长段时间内仍将是保险销售的主要渠道，中介市场发展产销分离是个循序渐进的过程，在短时间内难以改变当前保险销售渠道的结构和格局。

利率市场化背景下寿险陷入资金成本高企，投资收益率难升的尴尬当前我国贷款利率放开存款利率仍受到管制，资金成本受到压制，部分资金流入券商理财基金信托产品以寻求高收益，形成脱媒现象。

银行发行大量理财产品，以相对较高且稳定的收益率来挽留和吸引资金，同时券商资管基金等亦不断创新，整个理财市场竞争日趋激烈。

利率市场化的不断推进使得整个市场资金成本居高不下，投资型险种占据绝大半壁江山的寿险业务须提供有竞争性的投资回报尚能抵御其他投资渠道的分流。

而从过往保险投资收益率水平来看，年，我国保险年均投资收益率为，相对同期的其他利率产品而言，利差不明显，投保人获得的投资回报率亦有限，从而制约其购买积极性。

居民保险意识不强致投保率提升难度大中国现代保险业发展年以来，居民保险意识得到了定提高，但是发达市场相比仍存较大差距。

据我们推算，目前中国投保率为，与美国台湾日本和韩国等市场相比差距悬殊。

未来，随着老龄化城镇化的不断推进，我国居民的保险意识有望不断觉醒，投保率上升是未来寿险行业发展的重要变量，但短期内仍难有质的飞跃。

综合以上几方面的因素来看，当期寿险行业的发展遇到了极大的挑战，针对这些制约因素，监管部门提倡寿险回归保障功能，鼓励发展养老险和健康险，酝酿营销体制改革以突破展业渠道的限制，同时对投资业务放松管制，酝酿了项投资新政，目前部分已落地。

诸多自上而下的制度设计指明了当前行业在困境中突围的路径，但短期内难见明显成效，寿险行业仍将处在持续转型的阵痛期中，据此我们判断年寿险保费增速依然将保持低迷，预计在左右。

二竞争加剧赔付上升，产险进入承保盈利周期后半段产险行业普遍存在承保周期规律，承保周期是指由外部市场环境的改变或内部产品定价的变化引起的利润率周期性波动的形式，外部市场环境引起的承保周期通常指由于经济周期监管变化等因素引起的保险供需关系变化，从而导致产品费率赔付和费用支出等指标发生周期性变化。

瑞士再杂志通过对英美法德加意俄日八国的的研究，结论显示进入世纪以来