【定稿】2012年包装行业研究报告_行业分析报告模版.doc文档35页全文在线看

我们深入分析比较了这些包装巨头的不同发展策略，总结了成功的经验和当前形势下企业所面临的成长中的困扰，以期对国内包装行业的前景展望和优秀投资标的辨别选取提供思路。

观察美国塑料包装巨头近年的市场表现，大幅跑赢同行业竞争者，成为名副其实的。

我们将其成功经验总结为利基市场领导者聚焦优势终端领域较高的产品壁垒和附加值稳健的扩张策略。

我们也对北美和拉美地区最大的软塑料包装企业进行了反思，公司近年来盈利能力的下滑，客观上是受到需求疲软与成本上升的双重压迫，实际上反映了行业门槛较低企业议价能力和转嫁风险的能力较差。

此外，我们对以并购为主的外延扩张模式的利弊进行了探讨。

最后我们将目光回归国内，相较美国以及全球，中国塑料包装行业正处于快速发展期，下游食品饮料日化医药领域的强劲增长为行业发展提供了良好机遇。

然而国内企业的创新能力欠缺，同质化严重，在产品壁垒与附加值方面仍然存在较大的改善空间。

与海外部分类似，我们侧重从较长的时间跨度观察相关上市公司的成长路径，比较了永新股份通产丽星的举措和成绩。

最后结合目前市场环境，各公司当期业绩和估值，给出投资建议。

美国塑料包装行业的卓越的市场表现我们选取美国塑料包装行业中的阿普塔毕米思希悦尔和安姆科作为研究样本。

这些公司均主营软塑硬塑包装产品和解决方案，下游客户均主要涵盖食品饮料日化医药等领域，以美国和欧洲为主要市场进行全球化经营，具有较强的可比性。

在近年的市场表现方面，实现累计绝对收益，实现累计相对标普指数收益，大幅跑赢同行业竞争者，成为名副其实的。

稳健的财务状况卓越的市场表现背后是强有力的基本面支撑。

过去十年的收入营业利润和净利润复合增速分别为和，大幅超越同行业竞争者，利润率多年来直维持高于行业平均水平，并在经济周期波动和原材料成本波动中保持相对稳定，这些因素使得公司在美股市场长期享受估值溢价。

二的成功经验利基市场领导者自世纪年代在美国成立以来，专业从事塑料包装产品喷射器的研发生产和销售，主要包括喷雾泵乳液泵，喷射瓶盖，气雾剂阀门。

产品主要应用于香水化妆品，个人护理，医药，家庭用品和食品饮料领域。

公司客户数量超过，最大客户占公司销售比重不超过。

全球喷射器市场规模约为亿美元，年销售收入亿美元其中来自美国市场来自欧洲市场，据此估算公司的全球市场份额接近。

作为喷射器利基市场领导者，公司是喷雾泵全球第大供应商乳液泵全球第二大供应商喷射瓶盖美国第大供应商欧洲第二大供应商气雾剂阀门全球最大供应商之在全球个国家拥有工厂，员工总数超过人。

在中国的工厂万通苏州定量阀系统有限公司成立于年，拥有高露洁海因兹，葛兰素史克雅芳联合利华可口可乐欧莱雅安利宝洁美国强生等客户。

多年来，公司所在喷射器利基市场的成长速度高于包装行业整体市场规模增速，主要驱动力来自两方面，是终端消费者对产品使用便捷性的偏好增强二是品牌客户通过差异化的包装设计来实现产品营销目标的要求提高。

喷射器不仅提高了产品使用的便捷性卫生性和实现对剂量的准确控制，包装的美观精致和独特差异化也帮助产品获得更好的销路。

这使得近年来消费品市场诸多商品更换为使用喷射器的包装方式，公司的产品需求面不断拓展，我们判断这种趋势在未来将会延续。

聚焦优势终端领域年全球消费品包装市场规模为亿美元，同比增长，派诺国际集团预测其未来五年复合增速，到年达到亿美元。

尽管食品饮料领域在消费品包装终端需求中所占比重最高两者合计占比，但增长较为缓慢，医药和化妆品领域占全球包装市场规模分别为和市场相对狭小，但增长较为快速。

与竞争对手侧重食品饮料包装相比，食品饮料领域的收入占比仅为为，为，约为，其余收入来源于成长较快的医药和化妆品终端领域。

如果把医药包装市场按照终端用途继续细分，增长最快的预灌封注射器，肠外注射瓶，预灌封吸入器，瓶盖正是的主要产品领域。

较高的产品壁垒和附加值大幅高于同行业竞争者的盈利能力，是由其医药业务部门带来的。

年医药部门营业利润率为，远远高于日化部门和食品饮料部门。

医药部门给公司带来的收入贡献为，利润贡献却高达。

当同行业竞争者深受经济周期和原材料价格变化影响，业绩出现剧烈波动时尤其是当前欧美国家消费者信心不振下游需求放缓的情况下企业议价能力减弱，无法及时转嫁原材料成本风险，却成为枝独秀，多年来维持了较为稳定的利润率水平。

增长的持续性和财务状况的稳定性使得公司在塑料包装行业中脱颖而出，这种出色的表现很大程度上是源自于医药部门较强的专业性壁垒和较高的产品附加值。

生物技术医疗保健药品研制领域的迅猛发展，对药物包装企业的创新能力和快速反应能力提出极高要求。

相对于普通消费品包装，医药包装领域的专业性和门槛还体现在如下方面从最初的药品研制阶段到最后推向市场，与客户共同完成产品研发的过程较长成本较高制药产业受到政府严格监管，客户产品能否成功推出给包装企业带来经营风险生产环境对污染物控制的要求苛刻，般小厂难以达到清洁生产要求。

这些特点造就了医药包装领域较高的进入壁垒，却也突出了的专业特长和比较优势创新能力卓越深切关注病人的需求和顾虑，对医药包装市场具有深刻的理解，能够提供快速及时的药物包装解决方案，这需要有强大的技术研发实力作为支持。

每年用于技术研发的费用约占到销售收入的，拥有多项国际专利，为全球多种药物提供喷射器。

创新能力是公司战略的核心，公司不断拓宽产品种类，为客户开发前沿的解决方案。

随着自身技术研发团队不断充实壮大，公司还培养了强有力的外部合作伙伴，包括专业学者研究机构发明家咨询公司和资深供应商。

产品质量保障公司在产品和服务的质量方面追求卓越，除了拥有和医疗器械质量体系认证以外，还受到美国现行药品生产管理规范的严格约束。

目前在美国德国法国瑞士中国阿根廷和印度个国家拥有专门从事医药包装的清洁工厂，模具的准确度生产组织的高效率名庞大的员工队伍包括研究骨干技术专家销售团队生产服务人员为全球客户提供最优的产品和服务。

多方位的附加值与标准化的普通消费品包装相比，提供的附加值体现在差异性和定制化的解决方案，公司喷射器的功能性安全性已经成为客户产品的重要组成部分。

同时，公司依托强大的技术团队为客户提供研发支持依托在监管方面的多年丰富经验，为客户提供专业的监管事务咨询服务，有助于提高客户药物产品顺利推向市场的成功率。

稳健的扩张策略与竞争对手大量采取并购手段实施激进的扩张策略相比，的扩张策略显得非常稳健。

年间，公司销售收入复合增速，其中并购因素的贡献仅为，而内生性增长贡献，大幅超过同行业竞争者平均水平。

强劲的内生增长动力来源于以下几个方面喷射器的便捷性使其在包装领域应用日渐广泛的行业趋势依靠创新科技不断开发新式喷射器，提高产品的附加值向亚洲拉美地区的潜力市场拓展。

年美国欧洲以外地区的收入占总收入比重约为，如今达到。

年上半年，拉美亚洲市场的销售增速分别为和。

在欧债危机持续发酵，美国经济复苏乏力之时，拉美亚洲市场的强劲增长成为公司经营业绩的稳定器。

三的困扰需求疲软与成本上升的双重压迫具有多年的历史，是北美和拉美地区最大的软塑料包装企业，主要终端市场是食品饮料占收入比重。

公司客户数量超过，最大客户占公司销售比重不超过。

原材料成本约占公司销售收入的，主要为聚乙烯树脂。

近年来，公司经营受到消费需求疲软和原材料成本上升双重压迫，利润率水平出现明显下滑。

多年来公司的利润复合增速直慢于收入增速，体现出盈利能力的日趋减弱。

食品消费需求本应比较刚性，然而去年以来美国食品价格上涨和虚弱的消费者信心，导致消费量出现明显萎缩。

由于食品软塑料包装产品具有很强的多样性，行业壁垒相对较低，小企业参与者众多，市场非常分散。

公司历年研发费用支出占销售收入的比重不足，也显示该行业的技术门槛不高。

行业内激烈的竞争体现在服务创新质量和价格等方面这导致企业的议价能力相对薄弱，无法及时转嫁原材料价格波动的风险。

作为行业龙头，的相对优势主要体现在规模最大产品种类齐全和工厂布局地域广泛。

为了应对利润空间萎缩的状况，采取了系列控制成本的措施，包括工厂的整合关闭部分工厂，充分利用其他工厂的富余产能以提高资本利用率和生产效率将生产和管理人员数量削减压缩费用优化产品结构等。

工厂的整合为公司年带来万美元的费用支出，包括人员遣散相关费用万美元和固定资产折旧报废损失万美元，然而这些措施将有助于公司长期盈利水平的改善。

外延并购，喜忧参半与依靠自身稳健的扩张相比，在并购方面显得较为激进。

在的长期战略中，内生性增长和外延并购带来的成长贡献目标各占。

年以来，在并购方面的花费总额达亿美元，而这时期公司的销售规模累计增长亿美元年总收入亿美元，年亿美元，年复合增速约为。

年销售收入同比增长，其中并购带来的增长为，汇率因素带来的增长为，内生性增长为。

年月完成了其史上最大的起并购，以亿美元收购了位于美国加拿大墨西哥巴西阿根廷和新西兰的家工厂。

这些工厂以生产食品饮料软塑料包装为主，扩大了公司的产品供应能力。

该次收购使得收入规模增长接近，食品饮料包装占公司的销售比重由上升至，延伸了公司软塑料包装的产品领域，加强了公司在拉美地区的市场地位，并得以进入新西兰等新区域市场。

然而自并购以来，公司也面临了系列的整合难题。

收购前软塑料包装业务的营业利润率位于区间，公司整体营业利润率位于区间，远远高于收购标的的水平，导致收购后公司整体盈利水平被拉低。

同时的销售合同期限为天，高于公司自身合同期限天，这也使得在成本上涨的环境下，公司的产品价