研究。作者认为，公司发行证券主要有三种方式公开发行定向发行和先定向发行后公开发行。当投资者面临较高的风险时，公司倾向于非公开发行方式。因此，风险因素成为公司进行非公开发行或公开增发的决定因素，由于选择非公开发行方式发行股票的公司风险较高，所以非公开发行股票会有定程度的折价。非公开发行的公告效应从外部投资者对管理层进行监督的角度研究了非公开发行的公告效应。通过对美国市场非公开发行公司的研究发现，与公开增发存在负的公告效应相反，非公开发行存在正的公告效应公开增发的超额收益率为，而非公开发行的超额收益率为，会增加股东财富和公司价值。通过建立回归模型对股权集中度投资者控股意愿管理层控股意愿对公司价值的影响因素进行回归和假设检验。发现股权集中度对公司价值的影响显著为正，投资者控股意愿对公司价值的影响显著为负，管理层控股意愿对公司价值的影响为负但不显著。认为非公开发行使公司股权结构发生了变化，非公开发行股权的外部监督会促使公司管理层通过投资改善业绩，二级市场上正的超额收益率反映了市场对公司业绩良好的预期。非公开发行股票的发行折价反映为监督成本，即所谓的监督效应。和从控制权的角度研究了非公开发行的折价和超额收益率问题。他们研究了年美国两种大宗股份交易方式大宗交易和非公开发行。发现大宗交易存在的溢价，而非公开发行存在的折价。和对此的解释为股份转让溢价是因为购买方可以从控制的公司中享有私有利益，非公开发行折价则来自增发对象对上市公司进行监督的补偿。利用事件研究法发现，公告前后三天大宗交易和非公开发行的超额收益率分别为和，公折价率与公司的资产负债率成负相关关系，若以公司的资产负债率作为对公司财务风险状况的衡量，则非公开发行中，非公开发行公司的财务风险越大，非公开发行的折价越小。这同样与我们的之前的假设是相符合的。但是该指标的财务融资型非公开发行折价与长期表现的实证研究导言研究背景研究意义论文框架研究方法本文创新之处第章相关研究综述国外关于非公开发行的研究综述非公开发行的折价非公开发行的公告效应非公开发行绩效国内关于非公开发行的研究综述非公开发行的折价非公开发行的公告效应非公开发行的其他方面第二章我国上市公司非公开发行概述非公开发行的条件和步骤非公开发行的相关制度规定非公开发行的实施步骤非公开发行的优缺点非公开发行的优点非公开发行的缺点非公开发行的分类按增发股票的目的分类按发行对象分类我国上市公司非公开发行基本情况非公开发行数量及规模行业分布融资规模定价基准日预案价相对基准价格比例第三章研究设计研究假设变量因变量自变量及控制变量数据的选取描叙性统计结果与分析实证分析中涉及的各变量的描叙性统计分析关于折价率的各变量的描叙性统计分析关于长期累计超额收益的各变量的描叙性统计分析第四章关于折价率和长期累计超额收益的实证分析关于折价率的回归模型与结果回归模型总样本回归分析的结果结果分析关于长期超额累计收益率率的回归模型与结果回归模型总样本回归分析的结果结果分析机构投资者参与非公开发行的相对收益第五章结论与建议研究结论后续研究建议导言研究背景年月日，证监会正式公布上市公司证券发行管理办法，第三章非公开发行股票的条件特别对非公开发行股票做出明确规定。定义非公开发行股票为上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票的行为。由于非公开发行与公开增发配股相比，发行方式简单业绩约束少发行条件具有弹性对，非公开发行迅速被上市公司广泛采用。从上市公司证券发行管理办法年月日实施到年月日，我国股市场共发生非公开发行例，增发股份合计约亿股，融资额合计亿元。非公开发行已成为我国上市公司再融资的主流方式。近三年来非公开发行相关问题已成为我国学者研究的热点领域，但由于样本量的局限性，研究主要集中在理论分析和案例研公开发行中是否存在高折价现象以及高折价形成的原因。首先运用描述性统计分析法对我国上市公司非公开发行的折价率进行了研究，证实了非公开发行中的确存在高折价现象，但对高折价形成原因并没有急于作出定论然后运用事件研究法分析了非公开发行后上市公司的长期累计超额收益，发现非公开发行后上市公司的长期累计超额收益显著为负。最后，为了进步论证分析本文的相关结论，运用回归分析法进行实证分析，通过对两个模型的回归分析，得出本文的研究结论。本文创新之处非公开发行是自年月兴起的融资方式，目前对非公开发行的实证研究较少，本文研究具有较好的时效性。目前国内对非公开发行的研究多是定性研究，本文以事件研究法对国内非公开发行的最新样本进行实证分析，探讨非公开发行公告日及其后的长期表现。目前国内关于非公开发行的定性研究没有区分国外广为流行的财务融资型，对财务融资型的区分更具有指导意义。第章相关研究综述国外关于非公开发行的研究综述世纪年代以来，配股作为种再融资手段在国外基本消失，而非公开发行开始不断增多，国外对非公开发行的相关研究也开始出现并不断成熟。国外学者对非公开发行的研究范围主要包括非公开发行的折价非公开发行的公告效应非公开发行的绩效等。非公开发行的折价和从信息不对称和信息确认的角度研究了非公开发行的折价问题。以美国非公开发行股票为样本研究了非公开发行股票折价和增发后的股东财富问题。和认为，非公开发行解决了投资不足问题，上市公司向参与非公开发行的机构投资者透露融资项目的计划和相关信息，机构投资者根据其专业知识，对上市公司再融资项目未来的收益做出合理的评估。但非公开发行必须以折价方式来补偿机构投资者的评估成本和风险报酬。研究发现，美国上市公司非公开发行平均折价为，公告日前三个交易日至公告日的超额收益率为，显著为正。上市公司不选择公开增发和机构投资者愿意参与非公开发行表明公司价值被市场低估，参与认购的机构投资者起到了信息确认的作用，称为确认效应。因此，和认为非公开发行可以用信息不对称假说解释。究方面。对于国外学者重点关注的非公开发行中高折价的形成原因非公开发行后上市公司长期表现等问题，国内仅有的少量实证研究也没有区分财务融资型和资产收购型收购重组型等其它类型的非公开发行。由于国外非公开发行得研究主要针对财务融资型，而其他类型非公开发行和财务融资型区别较大，因此有必要单独研究财务融资型非公开发行。国外大量学者的研究表明，非公开发行中高折价的形成原因和非公开发行后上市公司长期表现在不同市场环境下存在较大差异，这使得研究我国非公开发行市场是否也存在高折价现象高折价的形成原因以及我国市场非公开发行后上市公司长期表现等问题产生了强烈的兴趣。研究意义研究我国上市公司非公开发行行为具有定的理论价值和现实意义。由于国外的上市公司非公开发行产生较早，运作模式和相关法规已经比较成熟。而我国资本市场环境的巨大差距使得非公开发行的应用仍处于摸索阶段，目前国内缺少对上市公司非公开发行行为深入系统的研究，给我国非公开发行方式的规范和推广造成了较大困难。所以加强对非公开发行方式的研究，借鉴国外对非公开发行的研究应用，是提高资本市场效率的有效路径。我国机构投资者已经广泛参与上市公司非公开发行，机构投资者的参与能有效提高上市公司的融资难题，同时也给机构投资者另种投资选择。因此，通过研究能够合理有效的运用非公开发行方式为上市公司和机构投资者带来现实利益。论文框架引言部分阐述了本文的研究背景研究意义，介绍了本文的框架研究方法和创新之处。第章对国内外的相关研究文献进行归纳回顾，评价研究的情况并找寻后可研究的方向。第二章介绍了我国非公开发行的条件和步骤优缺点分类和基本情况。对我国非公开发行市场基本情况进行了统计性描述。第三章介绍了本文的研究假设相关变量对数据的选取以及各变量的描述性统计分析，另外还分别对我国上市公司非公开发行的折价率和的长期累计超额收益率进行了描述性统计分析。第四章对非公开发行的折价率和的长期累计超额收益率进行实证分析，得出实证分析的结论。第五章提出了本文的结论政策建议和后续研究的建议。研究方法本文通过研究我国上市公司非公开发行的折价率和长期累计超额收益率来分析非年度前年度公司合并资产负债表上的总资产数额，为方便计算，统取对数。该值越大，说明非公开发行公司的规模越大。即非公开发行公司的资产负债率。反应非公开发行公司财务风险的大小，选取的是非公开发行公告日年度前年度公司资产负债表上的负债除以总资产。该值越大，说明非公开发行公司的财务风险越大。即非公开发行公司的市净率。该数据以非公开发行价格除以非公开发行公告日年度前年度每股净资产，该值反应公司市场价值相对于公司账面价值的比率。该值越大，说明公司市场价值中无形资产即公司市场价值高出账面价值的部分所占的比率越大。即非公开发行中的增发比率。以非公开发行发行的股份数额除以增发前公司的股份数额。该值越大说明非公开发行中的增发比率越大。即非公开发行公司的总资产收益率。以非公开发行前年度的净利润除以非公开发行前年总资产得出。即关于非公开发行年份的虚拟变量，作为控制变量。在本文所考察的年度，中国的股市经历了过山车似的震荡，决定股价的因素纷繁复杂。因此，定义下半年到年中国股市处于牛市阶段，。定义年中国股市处于熊市阶段，。即大股东持股比率，作为控制变量。该指标借以向增发公告当年年初第大股东持股比例来计量。该数据从锐思数据库导出。数据的选取选取自年月日上市公司证券发行管理办法实行以来，截止年月日沪深两市股非公开发行公司总共家为研究对象。并从中剔除原来既有股又有股非公开发行股的上市公司家海南航空等，剔除有多次非公开发行行为的上市公司家中航地产等，剔除公司家百花等，剔除金融证券类上市公司家长江证券等，因为金融证券类上市公司和非金融证券类上市公司的经营范围不样。最后得到的样本总量为家。为研究机构投资者参与的非公开发行，把这些样本分